方正证券(601901):资产结构明显改善-2023年报点评

事项:

   方正证券发布2023年报,全年营业收入71.19亿元(同比-8.46％),归母净利润21.52亿元(同比+0.21％),归母净资产452.39亿元(较期初+5.12％)。Q4营业收入14.51亿元(同比-22.49％,环比-10.12％),归母净利润2.16亿元(同比+4.33％,环比-56.40％)。

   评论:

   资产结构、盈利指标明显改善。截至23年末,公司剔除客户资金后的总资产规模为1802亿元(同比+400亿元),财务杠杆倍数3.98倍(同比+0.73倍)。23H1行业平均杠杆倍数为3.87倍,公司目前杠杆倍数或已高于行业平均。受益于市场利率下行,公司负债成本率降至2.6％(同比-0.5pct)。

   监管指标明显改善。流动性覆盖率提升至223％(同比+84pct),拆入资金228亿元(同比+168亿元),短融新规要求证券公司近半年流动性覆盖率应高于行业平均。净稳定资金率162％(同比+23pct),改善后的监管指标明显优于预警线,负债端融资工具有望进一步解锁。

   全年信用减值转回2.81亿元(占归母净利润比重13.04％),主要系收回裁定资产所致。2023年12月底,大连市中级法院裁定将金泉港影院(影院账面价值3.4亿元)转让方正承保,用于抵偿未归还的3.3亿元资金,因此转回此前计提的3.0亿元坏账准备。

   受市场下行影响,轻资产业务承压。23年A股日均成交额8772亿元(同比-5.23％),公司经纪手续费净收入变动与行业一致,同比-9.06％至32.74亿元。Q4公司代理买卖证券净收入的市场份额回升至约2.90％,为近三年最高。全年投行手续费净收入2.11亿元(同比-60.38％),IPO承销规模3.42亿元(同比-91.27％),企业债+公司债承销规模142.68亿元(同比-54.77％)。

   重资本业务稳健,自营业务增速亮眼。全年重资本业务收入31.25亿元(同比8.62％),重资本收益率小幅下滑0.29pct至2.49％。其中:(1)自营业务收入大幅提升+53.54％至17.05亿元,年化自营收益率+0.45pct至1.92％。(2)两融市占率小幅提升,利息净收入受利息支出拖累。截至23年末,市场两融余额16509亿元(较上年末+7.17％)。公司融出资金324.8亿元(较上年末+18.50％),带动公司两融市占率较上年末+0.19pct至1.97％。全年利息净收入同比-19.61％至14.21亿元,主要系利息支出+26.27％至29.71亿元(其中应付债券利息支出同比+64.37％至6.15亿元)。

   投资建议:公司业绩整体稳健,目前杠杆倍数或已高于行业平均,ROA回升后带动ROE抬升可期。考虑到市场景气度回暖不及预期,下调盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年EPS为0.31/0.35/0.39元(2024/2025前值为0.41/0.49元),BPS分别为5.78/6.11/6.48元,当前股价对应PB分别为1.38/1.31/1.23倍,ROE分别为5.49％/5.81％/6.13％。2023年10月以来,公司发债规模持续提升,我们看好杠杆倍数抬升带来的ROE中枢增长,上调公司2024年PB估值至1.6倍(前值为1.5倍),对应目标价9.3元,维持"推荐"评级。

   风险提示:股东变动风险、经济下行压力加大、北上资金减持等