中国联通(600050):资本开支拐点已现,24年指引利润双位数增长-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报,全年营业收入3,726亿元,同比提升5.0％;EBITDA996亿元;归属于母公司股东净利润82亿元,同比增长12.0％,连续7年实现双位数提升。净资产收益率达到5.1％,实现近年最好水平。公司指引2024年营业收入保持稳健增长,利润总额实现双位数增长。

   联网通信业务稳中有进。2023年联网通信业务实现收入2,446亿元,包含移动联网、宽带联网、电视联网、专线联网、通信业务及信息业务六大板块。其中移动联网方面,移动用户规模达到3.33亿户,净增1,060万户,ARPU44.0元,同比小幅下降0.3元;物联网连接规模达到4.9亿,净增约1.1亿。宽带联网方面,固网宽带用户达到1.13亿户,净增979万户,ARPU47.6元,同比小幅下降0.2元。

   创新业务快速增长。2023年算网数智业务实现收入752亿元,其中联通云收入510亿元,同比增长41.6％;其他方面,数据服务、数智应用、网信安全、国际业务收入增速分别为32％、18％、120％、15％,均保持较快速增长。创新业务成为公司整体收入的重要增长引擎。

   资本开支拐点已现,24年降幅超预期。2023年,公司实际资本开支739亿元(低于年初计划的769亿元),同比下降约0.4％,资本开支拐点已显现。公司指引24年资本开支计划为650亿元,同比下降约12％,降幅超预期。我们认为,运营商CAPEX下降为长期趋势,为自由现金流持续改善以及加大现金分红奠定坚实基础。2023年公司自由现金流285亿元,同比提升8％。公司全年派发现金分红每股0.132元,同比增长21.1％,现金分红水平达到历史新高。

   维持"买入"评级:考虑到5G套餐渗透率趋于饱和以及流量增速有所放缓,移动业务成长性有所下降,下调24～25年归母净利润预测由104/120至93(-11％)/104(-13％)亿元,预测26年归母净利润115亿元,对应PE16X/14X/13X。

   我们认为,在5G产业周期从5G建设走向5G应用的背景下,运营商具备长期向好逻辑,公司基础通信业务保持稳定,创新业务保持快速增长。公司加大创新投入,创新业务收入占比上升有望提升估值水平,随着CAPEX已进入下行周期,业绩释放能力有望进一步增强,我们长期看好公司的投资价值,维持"买入"评级。

   风险提示:CAPEX下行持续性低于预期,降费政策影响超预期,5G应用低于预期致流量增速放缓。