北新建材(000786):石膏板主业持续稳健,两翼及"石膏板+"快速发展-年度点评

收入延续稳增长,Q4扣非净利高增。扣非2023年公司实现营业收入224.3亿元,调整后同比+11.3％,归母净利润35.2亿元,调整后同比+12.1％,扣非归母净利润35.0亿元,同比+31.8％,EPS为1.86元/股,并拟10派8.35元(含税);其中Q4单季度营收53.8亿元,同比+16.3％,归母净利润7.7亿元,同比-3.0％,扣非归母净利润7.9亿元,同比+117.3％,主因上年同期土地回购补偿款贡献资产处置收益。

   石膏板持续稳健,两翼业务加速拓展,"石膏板+"逆势大幅增长。分产品看:1)石膏板收入137.7亿元,同比+3.0％,占比61.4％,石膏板销量21.72亿平,同比+3.8％,需求承压背景下呈现较强增长韧性,叠加原燃料价格回落和单耗降低,盈利能力显著回升,我们测算石膏板销售单价6.34元/平米,同比-0.7％,单位成本3.9元/平米,同比-6.1％,单位毛利2.44元/平米,毛利率38.5％,同比+3.5pp;2)轻钢龙骨收入22.9亿元,同比-9.1％,占比10.2％,毛利率18.7％,同比-0.2pp,盈利总体相对稳定;3)防水卷材、防水工程和涂料业务分别实现收入27.9亿元/4.5亿元/9.7亿元,同比+29.0％/-1.1％/+22.4％,毛利率分别为18.7％/7.1％/29.2％,两翼业务加速拓展,盈利呈现恢复提升;4)其他产品收入21.7亿元,同比+150.0％,占比9.7％,受益渠道协同优势持续兑现,"石膏板+"逆势大幅增长。

   费用管控优化,现金流延续优异,分红比例提升。2023年综合毛利率30.0％,同比+0.64pp,期间费用率12.5％,同比-1.31pp,其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.43pp/-1.51pp/-0.15pp/-0.08pp,持续强化费用管控,管理费用率优化明显,净利率15.9％,同比基本持平。2023年公司实现经营性净现金流47.3亿元,同比+29.2％,其中Q4单季度27.7亿元,同比+28.3％,现金流表现延续优异。同时,公司制定"质量回报双提升"行动方案,稳健经营,与投资者共享发展成果2023年分红比例提升至40％。

   风险提示:地产需求不及预期;原材料上涨超预期;业务拓展整合不及预期投资建议:主业聚焦消费转型,完善两翼蓄力成长,维持"买入"评级公司作为石膏板龙头,积极推进"一体两翼,全球布局"战略,石膏板主业市占率将继续提升,防水、涂料以及"石膏板+"加速拓展,目前联合重组嘉宝莉补强涂料翼已完成登记,并于2月29日纳入合并范围。

   此前,公司发布2023年股权激励方案,业绩考核目标超预期,彰显公司对未来发展的信心。预计24-26年EPS分别为2.50/3.07/3.35元/股,对应PE为11.1/9.0/8.3x,维持"买入"评级。