海螺水泥(600585):水泥主业盈利承压,骨料等业务贡献增量-年报点评

核心观点:

   公司发布2023年报,2023年实现收入1410亿元,同比+6.8％,归母净利润104亿元,同比-33.4％;单4季度收入420亿元,同比-10.15％,归母净利润17.6亿元,同比-45.8％。

   2023年公司销量增速好于行业,景气下滑致单位盈利下降。自产自销口径下,2023年公司水泥和熟料销量2.85亿吨,同比+0.7％,销量增速好于行业、市占率有所提升。2023年公司水泥和熟料业务吨价格273元(同比-48元),吨成本205元(同比-25元),吨毛利68元(同比-22元,其中燃料与动力同比-25元)。2023年公司全口径吨净利36.6元,同比-18.7元,预计Q4同比环比显著下降,一是吨毛利下滑;二是财务收益和投资收益下降;三是Q4资产减值损失3亿元。

   公司水泥主业在底部具备较高安全边际,骨料等业务贡献一定增量。

   2023下半年行业确认盈利底部,目前继续在底部震荡,公司具备较高安全边际,业绩表现明显好于同行。2023年水泥业务毛利占比已下降至83.5％,骨料等业务贡献一定增量,骨料收入38.6亿元(同比+73％),毛利18.7亿元(同比+39％,占比提升至8％);其他业务收入同比增长93％,毛利17.3亿元(同比+101％、占比提升至7.4％)。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为91/99/106亿元,按最新收盘市值对应PE分别为13.2/12.1/11.3倍,对应PB分别为0.63/0.62/0.61倍。参考可比公司估值,我们给予2024年公司A股0.8倍合理PB估值的判断,对应公司A股合理价值28.00元/股,按当前AH溢价率,对应H股合理价值20.93港元/股,维持A、H股"买入"评级。

   风险提示。国内水泥需求下滑;生产成本不断上涨的风险;市场竞争加剧带来的业绩下滑风险;国际化经营风险等。