紫金矿业(601899):铜矿年产量超百万吨,矿业龙头持续扩张-公司年报点评

公司披露23年业绩。公司23年实现归母净利润211.19亿元,同比增长5.38％;实现扣非归母净利润216.17亿元,同比增长10.68％。单季度来看,公司23年Q4实现归母净利润49.54亿元,同比增长46.80％,环比下滑15.49％;实现扣非归母净利润64.09亿元,同比增长77.63％,环比增长15.43％。公司23年利润分配方案为:每10股派发现金股利2元(含税),共计分配52.65亿元。

   23年铜金业务量价齐升。1)量:23年矿产铜/矿产金/矿产锌(铅)/矿产银产量101万吨/68吨/47万吨/412吨,分别实现同比增速11％/20％/3％/4％。

   2)价:23年矿产铜/矿产金/矿产锌(铅)/矿产银平均不含税单价分别同比变化4％/10％/-24％/15％。3)本:矿产铜/矿产金/矿产锌(铅)/矿产银单位成本分别同比变化16％/17％/16％/5％。

   24-25年产量有望维持高增速。公司规划24年矿产铜/矿产金/矿产锌(铅)/矿产银产量111万吨/74吨/47万吨/420吨,规划同比增速10％/8％/0％/2％;

   25年规划产量分别为117万吨/90吨/48万吨/450吨,规划同比增速5％/22％/2％/7％,23-25年CAGR为8％/15％/1％/5％。

   铜金核心项目持续推进。铜板块重点项目方面,塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜(金)矿下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目有望于25年形成30万吨/年的矿产铜产能;卡莫阿项目三期采选工程预计于24年Q2建成投产,年产能有望提升至60万吨铜以上;巨龙二期改扩建工程计划25年底建成投产;朱诺铜矿和多宝山铜矿项目有序推进。

   金板块重点项目方面,苏里南罗斯贝尔金矿改扩建工程建成达产后有望形成年矿产金10吨产能;巴新波格拉金矿复产达产后归属公司权益年黄金产量约5吨;陇南紫金金山金矿采选工程进入试生产阶段;萨瓦亚尔顿金矿设计先露采后地采,露采建成达产后年均产金约3.3吨、地采建成达产后年均产金约2.4吨;海域金矿建成达产后预期产金约15-20吨/年。

   盈利预测与估值。公司金铜等金属资源量居全球前列,我们预计未来3年随着公司铜板块的卡莫阿铜矿、巨龙铜矿等优质项目持续扩产,以及金板块罗斯贝尔等项目的投产达产,公司净利润将迎来快速增长期。我们预计公司24-26年EPS分别为0.95、1.31和1.48元/股。参考可比公司估值水平以及公司历史估值水平,给予2024年18-19倍PE估值,对应合理价值区间17.15-18.10元/股,给予"优于大市"评级。

   风险提示。扩产进展不及预期;铜价不及预期;原材料成本上升。