紫金矿业(601899):矿产铜金产量创历史新高,铜金板块迎来量价齐升-2023年年报点评

事件:公司于2024年3月22日晚发布2023年年报,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润216亿元,同比增加10.7％。董事会建议每10股派发现金红利2元(含税),与2023年半年度利润分配合计现金分红70.43亿元,按2024年3月22日收盘价计算,股息率为1.6％。公司2021-2023年ROE均超过19％、ROIC均超过10％。

   点评:业绩:成本上行拖累业绩表现。1)价格:2023年国内铜均价同比+1.3％,国内金均价同比+15％;伦敦铜均价同比-3.6％,伦敦金均价同比+8％。2)成本:主要系燃料、电价、原辅料价格等上行,人民币汇率贬值,入选品位降低,低品位矿山产量提升等因素影响;2023年矿产金锭成本286元/g(同比+14％),金精矿159元/g(同比+11％);矿产铜精矿成本为2万元/吨(同比+6％),电积铜3万元/吨(同比+25％);矿产锌成本9266元/吨(同比+25％)。

   产量:2023年铜金产量创历史新高,2023Q4铜金产量环比微跌。2023年铜金产量新高,其中矿产铜101万吨,同比增长11％,成为中国及亚洲唯一矿产铜产量破百万吨大关矿企,居全球前五;矿产金67.7吨,同比增长20％;矿产锌(铅)46.7万吨,同比增长3％;矿产银412吨,同比增长4％。2023Q4矿山铜产量26.1万吨,环比下降0.4％;矿山金产量17.6吨,环比下降0.8％。

   规划:2024-2025年矿产铜产量111(+10％)/117(+5％)万吨,矿产金产量74(+9％)/90(+22％)吨。按公司规划,2024-2025年矿产铜产量111/117万吨,矿产金74/90吨,矿产锌(铅)47/48万吨,矿产银420/450吨,碳酸锂2.5/12万吨,矿产钼0.9/1.6万吨。

   行业:看好铜金2024年价格中枢上行。1)铜:铜板块面临长周期资本开支增长乏力和铜矿品位下行,未来供给增量有限,2024年铜价中枢有望上移。2)金:俄乌冲突后,黄金与美元指数的负相关性提升明显;美国2024年经济增速放缓为大概率事件,美联储3月点阵图显示年内降息75bp,预计美元指数或将继续下行,利好金价上行。

   盈利预测、估值与评级:以2024-2026年铜价72000/74000/73000元/吨,金价510/510/500元/g,预测2024/2025年归母净利润273/336亿元(较前次预测+5％/14％),新增2026年归母净利润预测403亿元,同比增长29％/23％/20％,当前股价对应PE为15/12/10倍,维持对公司"增持"评级。

   风险提示:金属价格下行超预期,铜金等项目建设不及预期;海外运营风险。