紫金矿业(601899):飞龙在天-2023年年报深度点评

事件:公司发布2023年年报。2023年,公司实现营收2934.03亿元,同比增长8.5％;归母净利润211.19亿元,同比增长5.4％;扣非归母净利216.17亿元,同比增长10.7％。2023Q4,公司实现营收683.95亿元,同比增长3.4％、环比减少8.4％;归母净利润49.54亿元,同比增长46.8％、环比减少15.5％;扣非归母净利64.09亿元,同比增长77.6％、环比增长15.4％。扣非业绩超业绩预告。

   2023年全年归母净利润同比增长10.8亿元。主要得益于毛利同比增长38.3亿元,投资收益同比增长6.2亿元(会计政策调整),减利项主要是费用及税金同比减利36.9亿元(并表企业增加以及人员成本增加导致的管理费用增长+融资规模增加和外币借款利率提高导致财务费用增长)。从板块占比来看,2023年公司铜业务毛利占比47.1g％,黄金业务占比25.35％,锌(铅)业务占比3.38％,白银、铁矿等其他产品占比24.08％。其中矿产端金(+14.6亿)、铜(+10.3亿)和银(+1.6亿)是主要增利项,原因是量价齐升,锌(-19.8亿,价格下跌过多)和铁(-0.8亿,产销量减少)是主要减利项;其他业务和内部抵消数分别影响了+39.0亿和-10.1亿元的毛利,或为其他矿产品盈利提升,如钼、钨等。

   2023Q4归母净利润环比减少9亿元。主要是由于费用和税金环比增长6.8亿元(年底奖金及其他费用结算增加),减值损失环比增长5.6亿元,增利项主要是毛利环比增长1.9亿元。Q4扣非归母净利润为64亿,归母净利润为49亿元,差了15亿元,差值来自于两部分影响,一是集团给联营合营企业的借款利息的会计处理变更影响了16.8亿元(以下简称会计变更),二是减值环比增长。

   2024年公司主要产品产量计划:矿产铜111万吨(同比+10.2％,卡莫阿+巨龙+塞尔维亚博尔),矿产金73.5吨(同比+8.5％,波格拉复产+萨瓦亚尔顿投产+山西紫金满产+陇南紫金投产+Rosebel金矿技改),矿产锌(铅)47万吨(同比+0.6％),当量碳酸锂2.5万吨,矿产银420吨,矿产钼0.9万吨。

   核心看点:三大铜矿业集群持续绽放,锂铝战略金属板块打造新成长曲线铜板块,Timok+Bor、卡莫阿、巨龙,三大世界级铜矿业集群2024-2026年均将持续贡献增量;金板块,多项目齐头并进,海域金矿、Rosebel、萨瓦亚尔顿构成新生增量,黄金产量持续增长。战略金属板块,手握"两湖两矿"优质锂资源,期待资源优势转化为产量优势。同时加码战略矿种钼。

   投资建议:公司铜金产量持续增长,考虑到铜金价格上涨,我们预计2024-2026年公司将实现归母净利254亿元、308亿元、332亿元,对应3月22日收盘价的PE为16x、13x和12x,维持"推荐"评级。

   风险提示:项目进度不及预期,铜金锂等金属价格下跌,地缘政治风险,汇率风险等。