紫金矿业(601899):矿铜产量突破百万吨,多扩建项目并行-年度点评

事件:公司公布2023年业绩,符合预期。1)2023年实现营收2934.0亿元(yoy+8.5％),归母净利润211.2亿元(yoy+5.4％),扣非归母净利润216.2亿元(yoy+10.7％)。2)2023Q4实现营收684.0亿元(yoy+3.4％,qoq-8.4％),归母净利润49.5亿元(yoy+46.8％,qoq-15.5％),扣非归母净利润64.1亿元(yoy+77.6％,qoq+15.4％)。

   2023年矿产铜、矿产金产量同比增长10％/16％,单位销售成本同比上涨17/16％。据公司年报,2023主要矿产品种(不含非控股企业):1)矿产铜产量80.3万吨(yoy+10％),销量81.1万吨(yoy+10％),均价5.1万元/吨(yoy+4％),单位销售成本2.3万元/吨(yoy+17％),毛利率为55％(yoy-5pct);2)矿产金产量64.8吨(yoy+16％),销量66.7吨(yoy+10％),均价406.1元/克(yoy+10％),单位销售成本223.1元/克(yoy+16％),毛利率为45％(yoy-3pct);3)矿产锌产量41.2万吨(yoy+2％),销量41.5万吨(yoy+3％),均价1.2万元/吨(yoy-24％),单位销售成本0.9万元/吨(yoy+16％),毛利率为21.8％(yoy-27pct)。铜、黄金成本同比增加主要系人民币贬值,入选品位下降,燃料、电力成本及生产辅料等价格上涨,剥运输距离增加,以及低品位矿山产量提升拉高平均成本等。2023年主要矿产品产量(含非控股企业):矿产铜101万吨,矿产金68吨,矿产锌(铅)47万吨,当量碳酸锂0.29万吨;2024年生产计划:矿产铜111万吨,矿产金73.5吨,矿产锌(铅)47万吨,当量碳酸锂2.5万吨,矿产银420吨,矿产钼0.9万吨。

   多建设项目并行,铜金产量持续提升。据公司年报,1)铜矿:Timok下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目(2025年完成,总产能30万吨),刚果(金)卡莫阿铜矿三期采选工程(一二期产能45万吨,预计三期2024Q2建成投产,年产能将提升至60万吨铜以上),西藏巨龙铜矿二期(2024年开工,预计2025年底产能达30-35万吨),西藏朱诺铜矿(规划建成年矿产铜9.9万吨)。2)金矿:巴新波格拉金矿(2023年12月22日全面复产,达产后权益年矿产金约5吨),新疆萨瓦亚尔顿金矿(建设加快推进,设计先露采后地采,预计露采建成达产后年均产金约3.3吨、地采建成达产后年均产金约2.4吨),苏里南罗斯贝尔金矿(达产后形成矿产金10吨/年产能),陇南紫金金山金矿2000吨/日采选工程进入试生产阶段,海域金矿项目(建成达产产金约15-20吨)。3)锂:阿根廷3Q盐湖锂矿(一期2万吨已基本建成,二期3万吨有序推进),西藏拉果错盐湖锂矿(一期2万吨,一、二期合计4-5万吨产能)、湖南道县湘源锂多金属矿(一期30万吨/年采选系统已建成,二期500万吨/年采选工程预计2025Q2建成投产),受邀与刚果矿业开发股份有限公司合作勘探开发刚果(金)Manono锂矿东北部项目(计划尽快在可研和融资方案确定后2年内完成项目建设)。

   维持买入评级。因矿铜、矿金成本上行,故下调24/25年盈利预测,新增26年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为257.2/314.5/358.2亿元(24-25年原预测为276.8/335.4亿元),对应PE分别为16/13/11x,我们预计铜、金价有望持续上涨,考虑公司在铜、金行业的头部地位及成长性(铜、金、锌等产储量位居全球前10位),量价齐升下业绩增长,维持买入评级。

   风险提示:海外矿山股权及税收波动风险、铜金等价格下跌、项目建设不及预期