百亚股份(003006):电商翻倍增长,核心区域自由点市占率持续提升-公司点评报告

事件:公司发布年报,2023年实现营收21.44亿元、同比+33.0％,实现归母净利润2.38亿元、同比+27.2％,扣非归母净利润2.16亿元、同比+20.3％。

   单Q4季度实现营收6.68亿元,同比+38.4％,实现归母净利润0.56亿元,同比-8.6％。公司公告,拟派发现金红利2.36亿元(含税),占2023年度归母净利润的比例约99.13％。

   公司聚焦卫生巾品类,并持续优化产品结构、增强盈利能力。公司聚焦卫生巾业务,自由点营收占比进一步提升,23全年自由点实现收入18.90亿元,同比+41.15％,大健康产品收入占卫生巾比重达26.17％。片单价持续提升,产品结构优化下,公司盈利能力显著增强,23全年自由点毛利率达54.84％,公司整体毛利率提升5.21pct至50.32％。

   持续优化营销体系,线上线下渠道融合推进全国市场拓展。公司加大电商渠道和新兴渠道的投入,借助直播电商渠道的营销和品牌投入力度,快速提升公司产品知名度,并协同推动线下区域市场拓展,23年公司电商渠道收入7.48亿元,同比+101.52％,其中直播电商渠道收入更快。线下渠道方面,公司持续深耕核心五省市场,推进产品和渠道结构优化,并加快外围省份拓展节奏,23全年线下渠道实现收入12.75亿元,同比+14.83％,其中核心五省收入10.37亿元,同比+13.45％,自由点产品在核心五省的市占率持续提升;外围省份重点锁定广东、湖南、河北等重点区域加快拓展,23年收入2.38亿元,同比+21.23％。

   持续品牌建设及研发创新投入,伴随收入规模增长、费用率有望企稳。公司围绕大健康系列产品开展品牌宣传和产品推广活动,提升品牌竞争力,扩大消费者人群和产品销售覆盖,23年公司销售费用投入6.69亿元,同比+69.36％,其中营销类推广费用投入4.01亿元,同比+126.81％。持续进行研发投入,23年公司研发投入0.54亿元,新增专利28项,推出益生菌系列、三丽鸥联名卫生巾等多款创新产品,并对有机纯棉系列、裤型卫生巾等产品进行升级迭代,新品取得了较好口碑,获得市场高度认可。

   持续扩充产能,新增生产线、配套智能化设备,保障产品稳定供给。23年公司引进新的安睡裤卫生巾生产线及智能化配套设备,并对部分现有生产线增加智能化配套设备,扩充产能,保障产品质量,提高生产效率,以应对畅销品产能紧张带来的缺货问题,进一步奠定大单品持续快速放量的基础。

   盈利预测与评级:我们看好公司积极拓展营销网络,由核心五省稳步拓展至全国,产品力提升带动产品结构优化,预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.96亿元、3.77亿元、4.62亿元,当前股价对应PE分别为24x/19x/15x,维持"推荐"评级。

   风险提示:利润分配预案尚需提交股东大会审议通过后方可实施;渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料价格波动