兴业银行(601166):经营筑底的高股息银行-推荐报告

投资要点

   兴业银行业绩有望筑底、经营有望改善,高股息、低估值、低持仓、低预期下,估值有望修复。

   经营有望触底

   预计2023年报是业绩低点,2024年起经营压力有望改善。

   (1)预计2023年是业绩低点:受存量按揭降息、零售不良压力延续等因素影响,预计2023年兴业银行净利润增速仍将继续探底。2023年,股份行净利润同比下降3.7％,增速较2023Q1-3下降1.8pc。其中,未披露年报数据的股份行,测算2023年净利润同比下降9.6％,增速环比大幅下降4.5pc。而2022年兴业银行净利润占对应股份行的42％,代表性较强。因此我们推测2023年兴业银行归母净利润全年增速将在前三季度-9.5％的基础上进一步探底。

   (2)未来经营压力将有望改善:①规模,信贷投放动能强。兴业银行信贷投放动能排名股份行前列,尤其是对公贷款增速凸显。23Q3末,兴业银行贷款同比增长9.9％,增速排名上市股份行前二。23H1末对公贷款同比高增14.6％,增速排名上市股份行第一。②息差,负债改善空间大。23Q3兴业银行单季负债成本率2.32％,较对标行平均高10bp,负债成本差距主要是存款成本高。23H1兴业银行存款成本率2.26％,较对标行平均高18bp,在利率下行环境当中改善空间大。③非息,投资收益表现好。兴业银行金市特色突出,充分受益于2024Q1债市行情,投资收益有望支撑盈利。截至2024年3月25日收盘,中证全债指数同比上涨3.61％,较2023年底同比涨幅提升1.69pc。④减值,压力有望高位回落。受经济动能走弱、地产和零售风险暴露影响,兴业银行不良生成压力保持高位。2022年以来,兴业银行主动加大不良处置力度,持续消化存量包袱。预计2024年开始,兴业银行的风险生成节奏有望企稳,带动减值压力高位企稳甚至回落。

   金市特色银行

   兴业银行金市特色突出,有望受益于2023H2以来的债牛行情。①投资端,兴业银行金融投资规模3.4万亿元,规模排名股份行首位;金融投资占总资产的34％,占比较股份行平均高3pc。②收入端,23Q1-3兴业银行其他非息收入占营收比例18.3％,高于股份行平均4.2pc,排名股份行前三。

   高股息低估值

   兴业银行高股息、低估值、低预期、低持仓,有望估值修复。①高股息:截至2024年3月25日,兴业银行2023E股息率6.33％,股息性价比极高。同时,兴业银行属于沪深300、上证50、中证红利指数成分股,受益于本轮红利低波行情带来的增量资金流入;②低估值:截至2024年3月25日,兴业银行2024年PB估值0.44x,深度破净,充分反映市场对兴业银行基本面的悲观预期;③低持仓:23Q4末,主动型公募基金、北上资金持有兴业银行股数,仅分别占自由流通股的4.6％、0.2％,持仓水平已经处于低位。

   盈利预测与估值

   预计兴业银行2023-2025年归母净利润同比-13.2％/+0.0％/+4.1％,对应BPS34.21/36.79/39.53元。现价对应PB0.48/0.44/0.41倍。给予兴业银行目标估值2024年0.55xPB,目标价20.33元/股,现价空间25％,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。