云天化(600096):资产负债率持续下降,股息率具备吸引力-年度点评

2023年业绩符合市场预期云天化公布2023年业绩:收入690.6亿元,同比-8.3％;归母净利润45.2亿元,对应每股盈利2.47元,同比-24.9％,符合市场预期。2023年扣非净利润45.1亿元,同比-23.5％;经营活动现金流净额94.4亿元,同比-0.6％。2023年业绩下滑主要是聚甲醛、尿素及饲料级磷酸氢钙等产品盈利同比下滑所致。2023年公司化肥业务毛利率28.73％,同比基本持平。

   2023年资产负债率同比下降5.4ppt至58.1％。

   4Q23公司实现营业收入157.6亿元,同/环比下滑16.4％/12.9％;归母净利润8.18亿元,同/环比下滑20.4％/8.2％。4Q23主要产品价格环比回升:磷肥/尿素均价分别环比增加25.7％/15.6％至3,461元/吨和2,403元/吨;但磷肥/复合肥/尿素销量环比下滑17.9％/11.4％/10.4％,叠加当季度计提资产减值损失3.66亿元和营业外支出2.43亿元,4Q23业绩环比下滑。

   发展趋势磷矿仍是目前磷化工产业链紧缺环节,公司资源优势突出。根据百川资讯,磷矿石(30％品位均价)目前1,015元/吨仍处于高位,2023全年仅2Q23受下游化肥及新能源需求较弱影响,磷矿石价格出现200元/吨左右跌幅,随后恢复高位波动。考虑到磷矿石产能建设周期长,我们认为短期内供给增加程度有限,供需将持续偏紧。公司自有1,450万吨磷矿石产能,2023年生产成品矿1,290万吨,同时参股公司聚磷新材以8亿元取得镇雄碗厂磷矿普查探矿权,我们认为其磷化工成本优势有望持续强化。

   现金流充裕,资产负债结构优化,看好高分红持续性。2021年以来化肥进入景气期,公司现金流大幅改善:2021-23年累计实现经营性现金流净额277亿元,资产负债率从2020年末的83.9％下降至2023年58.1％,财务费用降低进一步提升公司净利润水平。同时充足资金助力公司强化优势:化肥端,2023年以16亿元收购青海云天化98.5％股权,增加气头尿素产能60万吨/年、复合肥产能50万吨/年;氟、磷资源端,进行磷酸铁、氟化氢等产能建设推进公司转型升级等,奠定长期盈利确定性。分红方面,公司拟每10股派发现金红利10元,总计18.22亿元,占2023年净利润的40.31％,我们看好公司进入新发展阶段后持续进行高比例派息。

   盈利预测与估值由于尿素和聚甲醛价格下行,我们下调2024年盈利预测9.3％至47.6亿元,引入2025年盈利预测49.2亿元,当前股价对应2024/25年7.2/7.0x市盈率。考虑公司资源优势明显高股息有望维持,维持目标价22.5元,对应20.4％的涨幅和2024/25年8.7/8.4x市盈率,维持跑赢行业评级。

   风险化肥需求低于预期,磷矿价格大幅下滑。