新凤鸣(603225):业绩大幅改善,看好长丝行业景气持续回升-年报点评报告

2023年公司实现归母净利润10.86亿,大幅扭亏为盈

   2023年公司实现营业收入614.69亿元,同比+21.03％;实现归母净利润10.86亿,大幅扭亏为盈,扣非归母净利润9.01亿元。其中,公司四季度实现营收172.69亿元,归母净利润1.99亿元。

   量增价减,效益持续改善

   得益于新产能的释放,产品销量大幅增长:2023年公司实现POY/FDY/DTY/短纤销量463/142/77/117万吨,同比+18.9％/+20.3％/+24.3％/+149.2％。

   原料与产品价格有所回调,长丝价差改善:主要原料PX/MEG价格7449/3595元/吨,同比-1.2％/-11％;主要产品POY/FDY/DTY/短纤售价6796/7675/8499/6524元/吨,同比-2.9/-0.2％/-2.0％/-3.5％。

   规划逐步落地,未来公司新产能总体可控

   2023年,公司主要有3套长丝装置投产,分别为中磊化纤HCP08装置30万吨/年、新拓XCP01装置36万吨/年、新拓XCP02装置36万吨/年。截至2023年,公司共有涤纶长丝产能740万吨、涤纶短纤120万吨、PTA

   500万吨。

   新产能总体可控:2024年公司预计新增40万吨长丝;中鸿新材料一期规划建设25万吨/年阳离子纤维、40

   万吨/年差别化纤维;PTA扩产项目持续推进中,目前已规划了540万吨的PTA项目,预计到2026年上半年,公司PTA产能将达到1,000万吨。

   长丝行业供给增速大幅放缓,看好2024年景气度向上弹性

   进入2024年,长丝产能或将进入较长时间的低速增长期,从具体项目来看,2024年国内预计有桐昆嘉通能源30万吨、新凤鸣新拓40万吨、荣盛50万吨、盛虹25万吨再生丝投产,合计145万吨左右,考虑到或仍有企业搬迁或退出,实际产能净增量或明显低于该值。

   龙头企业继续加速扩张包括重组次新产能,老牌中小企业则主动或者被动退出,长丝CR6由2017年41％提升至2023年65％,其中直纺长丝CR6高达80％,行业集中度持续提升,龙头企业话语权不断增强。

   盈利预测与评级:考虑到涤纶长丝或将进入新一轮景气周期,我们给予公司2024/2025/2026年归母净利润预测20/25/31亿,2024年3月25日股价对应的PE分别为11/9/7倍,维持"买入"评级。

   风险提示:需求不及预期风险;行业竞争加剧风险;原料价格波动风险;库存跌价损失风险