科达制造(600499):加速海外产能布局,蓝科分红回报高-年度点评

公司2023年营业总收入96.96亿元,同比下降13.10％;归母净利润20.92亿元,同比下降50.79％;扣非归母净利18.79亿元,同比下降55.40％;基本EPS为1.095元/股,同比减少50.87％;加权平均ROE为18.42％,同比减少28.31pct。

   碳酸锂价跌影响业绩,陶机海外占比进一步提升。公司2023年分别实现营收/归母净利96.96亿元/20.92亿元,分别同比-13.10％/-50.79％;扣非后归母净利18.79亿元,同比-55.40％。其中,公司对联营企业蓝科锂业2023年度确认投资收益14.42亿元,蓝科锂业对公司归母净利的贡献为12.94亿元(占合并财务报表净利润的55.29％),同比减少约21.56亿元,主因碳酸锂价格大幅下滑,2023年蓝科锂业碳酸锂产量/销量分别为3.61万吨/3.82万吨,平均售价为16.58万元/吨,同比降低56.29％。分业务来看,建材机械业务实现营业收入44.77亿元,同比-20.16％,其中主要的陶机业务海外接单占比超55％,配件耗材服务亦取得较好成绩;海外建材业务实现营收36.55亿元,同比+11.59％;锂电材料业务实现收入7.40亿元,同比-38.85％。单季度来看,2023Q4公司实现营收/归母净利26.68亿元/0.73亿元,分别同比+1.64％/-88.82％;扣非归母净利-0.75亿元,同比-111.43％。

   海外建材毛利率下滑,蓝科锂业分红可观。2023年,公司销售毛利率29.24％,同比-0.20pct,销售净利率26.90％,同比-19.73pct。其中,建材机械业务毛利率28.39％,同比+2.38pct;负极材料业务毛利率9.16％,同比-7.30pct;海外建材业务毛利率35.70％,同比-7.63pct,主因1)非洲货币贬值影响当地居民购买力,2)本土产能恢复、竞争加剧,3)中国及印度去库存影响带来本土结构性竞争,4)汇兑损益。费用方面,2023年公司期间费用率同比+3.83pct至19.32％;其中,销售/管理/研发/财务费用率分别-0.03pct/+1.63pct/+0.09pct/+2.15pct。现金流方面,2023年经营性现金流净额7.31亿元,同比-26.73％;此外,公司2023年收到蓝科锂业分红款14.43亿元,2022年收到29.62亿元,蓝科锂业给公司贡献丰厚的投资性现金流入。

   加快海外布局,扩产助力份额提升。建材机械方面,公司加快海外产能布局,科达制造土耳其BOZUYUK工厂奠基、成立印尼子公司、在东欧和墨西哥设立办事处等,有助于提升海外销售服务能力和供应链能力。海外建材方面,公司已于非洲五国运营6个工厂,拥有17条建筑陶瓷生产线、1条洁具生产线,年内共实现建筑陶瓷产品产量超过1.5亿平方米。此外,公司的肯尼亚基苏木陶瓷洁具生产项目已于2024年1月投产。待现有在建项目达产后,预计公司将合计形成年产超2亿平方米建筑陶瓷、260万件洁具及40万吨建筑玻璃的产能。

   加快产业链整合+业务拓展,保障长期成长。纵向一体化方面,公司通过入股陶瓷色釉料国内龙头企业国瓷康立泰并合资成立广东康立泰、收购意大利压机磨具企业FDS等业务延伸举措,扩大产业链整合优势。公司在年报中提出2024年努力实现集团销售收入120亿元,测算同比+23.76％。考虑到海外建材竞争加剧、新增玻璃/洁具产线折旧、碳酸锂仍有跌价空间,我们略微下调盈利预测,预计公司2024-2025年EPS分别为0.99元、1.15元,对应PE为10.7x、9.2x,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:原材料成本大幅上涨、新业务和新市场拓展不及预期、海外政治风险、碳酸锂价格大幅下滑、汇兑风险。