神火股份(000933):Q4业绩环比提升明显,所得税调整增厚利润-2023年报点评

事件:2024年3月25日,神火股份发布2023年年度报告:2023年公司实现营业收入376.3亿元,同比-11.9％;归母净利润59.1亿元,同比-22.1％;

   扣非后归母净利润58.2亿元,同比-25.2％。

   分季度看,2023年第四季度,公司实现营业收入90.0亿元,环比-5.5％,同比-14.9％;归母净利润18.0亿元,环比+32.2％,同比+4.7％;扣非后归母净利润17.7亿元,环比+35.7％,同比-0.4％。

   投资要点:2023年业绩下滑的主要原因是2023年煤炭、电解铝、铝箔价格分别同比下降284元/吨、945元/吨、4807元/吨及云南神火减产9.27万吨等因素影响。而2023Q4煤价上涨,以及所得税缴纳比例调整,公司单季度盈利环比提升明显。

   铝:盈利下滑,复产或推动铝板块改善。2023年公司生产铝产品151.80万吨,同比-7.2％,销售152.73万吨,同比-6.1％;生产铝箔8.09万吨,同比-0.8％,销售8.19万吨,同比-1.8％。铝锭平均售价16561元/吨,同比-4.7％,平均成本12608元/吨,同比-1％,吨铝毛利3953元/吨,同比-14.8％。铝箔售价同比-15.2％至26680元/吨。铝价降幅大于成本降幅,铝板块盈利下滑。

   2024Q1,铝价(截至3月25日)平均为19021元/吨,环比+56元/吨(+0.3％),而SMM测算Q1(截至3月21日)全国电解铝平均利润环比-544元/吨(-20％)至2177元/吨,盈利能力有所下滑。此外,根据SMM,云南2024年首批电解铝复产基本落地,目前的省内的外送电力有所下降叠加省内风、光等其他电力同比有增量,云南将释放80万千瓦负荷电力,用于电解铝复产,折合电解铝年化产能52万吨左右,预计此次复产将在4月中旬前完成。随着云南复产推进,公司2024Q2电解铝产量将进一步提升,推动板块业绩改善。

   煤炭:Q4煤价上涨推动业绩环比向好。2023年公司生产煤炭717万吨,同比+5.3％,销售725万吨,同比+7.4％;其中无烟煤产量293万吨,同比-9.5％,贫煤和贫瘦煤产量424万吨,同比+18.6％。

   煤炭平均售价1105元/吨,同比-24.5％,平均成本636元/吨,同比-7.9％,吨煤毛利469元/吨,同比-39.4％。煤价下跌影响盈利。而2023Q4永城瘦煤和无烟煤市场均价环比分别+296元/吨(+17.4％)和+101元/吨(+7.1％),推动业绩环比明显向好。2024Q1煤价环比小幅回落,截至3月22日,永城瘦煤和无烟煤均价分别为1914元/吨和1359元/吨,环比分别-4.0％和-10.9％,同比分别-19.4％和-32.6％。煤价回落对业绩仍有一定影响。

   税费:财务费用大幅下降,所得税缴纳比例下降。公司经营向好,资金充足,压降负债和融资成本,截至2023年末,公司短期借款较2022年末减少72亿元。同时公司2023年利息收入达到5亿元,同比增加2.5亿元。公司财务费用由2022年的7.7亿元大幅下降至2023年的0.6亿元,其中2023Q3-Q4连续两个季度财务费用为负。

   此外由于公司下属新疆煤电和新疆炭素在2023Q4获得高新技术企业证书,2023-2025年所得税率下调至15％,使得公司2023年整体所得税率下降至17.5％(2022为19.5％),而2023Q4所得税为负(2023Q3为4.89亿元,所得税率22％)。假设2023Q4维持Q3所得税率,并参考Q4总体权益比例,测算所得税调整增加Q4归母净利润3.9亿元。

   分红:现金分红30.5％,股息率4％。公司拟派发现金红利0.8元/股(含税),共计分红18.0亿元,占归母净利润的30.5％,以3月25日收盘价计算,股息率为4％。

   盈利预测与估值:考虑铝价及煤价的波动情况,我们调整公司盈利预测,并增加2026年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为62.52/66.23/70.12亿元,同比+6％/+6％/+6％;EPS分别为2.78/2.94/3.12元,对应当前股价PE为7.21/6.81/6.43倍,维持"买入"评级。

   风险提示:(1)主要产品价格大幅下跌的风险;(2)政策限产风险;(3)安全生产事故风险;(4)政策调控力度超预期风险等;

   (5)研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。