中国神华(601088):煤炭发电稳步增长,估值重塑正在途中-2023年年报点评

本报告导读:煤炭板块市占率继续提升,未来持续有产能增量;发电售电快速增长,拓展可再生能源业务;运输与煤化工板块稳健增长;保持高额分红,继续领跑行业。

   投资要点:维持"增持"评级。公司2023年实现营收3430.74亿元(-0.4％)、归母净利596.94亿元(-14.3％),符合市场预期。我们维持2024-2025年EPS预测3.08、3.09元,新增2026年EPS3.19元。鉴于公司高分红,给予公司2024年高于同行的14xPE估值,上调目标价至43.12元(+3.08元)。

   煤炭板块市占率继续提升,未来持续有产能增量。公司全年商品煤产量3.24亿吨(+3.5％),销量4.5亿吨(+7.7％),市占率持续提升。年度长协、月度长协及现货销售占比为57.5％、24.4％、13％。自产煤销售均价为548元/吨(-8.2％),吨煤单位生产成本为179元/吨(+1.5％)。新街一二井采矿权许可证获批复,补连塔煤矿等已取得新采矿许可证。保德煤矿产能由500万吨/年提高至800万吨/年。

   发电售电快速增长,拓展可再生能源业务。全年总发电量2122.6亿千瓦时(+11％),总售电量1997.5亿千瓦时(+11.1％),其中市场交易量占总售电量比例升至97.4％。燃煤发电机组平均利用小时数5221小时(+270小时),平均售电价格414元/兆瓦时(-1.0％)。

   保持高额分红,继续领跑行业。公司每股派发红利2.26元,分红总额449亿,分红率75％,保持高额分红,领跑行业。公司自身盈利稳定性大幅超越行业,在供需格局变动下,未来盈利的可预见性、清晰度及稳定性越发增强。考虑未来长期的低利率环境与当前资产荒背景,高分红高股息红利资产的投资价值将持续推升,继续看好中国神华的估值重塑。

   风险提示:宏观经济不及预期;煤价超预期下跌。