海螺水泥(600585):市占率小幅提升,资本开支将助力产能增长-2023年年报点评

事件:海螺水泥发布2023年年报,2023年公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为1410/104/100亿元,同比+7％/-33％/-34％。23Q4,公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为420/18/18亿元,同比-10％/-46％/-41％。公司拟现金分红50.7亿元,加上回购所支付的3.4亿元后共计54.1亿元,分红率51.8％,同比+1.7pcts。

   点评:

   市占率小幅提升,吨盈利进一步下滑。由于2023年地产市场持续走弱,开工强度降低、施工节奏放缓,全国水泥需求进一步收缩,产量同比-1％。公司经营受到影响,但仍优于行业,水泥熟料(自产品)销量为2.85亿吨,同比+0.7％;2024年,公司计划全年水泥和熟料净销量(不含贸易量)2.99亿吨,预计吨产品成本和吨产品费用保持相对稳定。报告期内,由于煤炭采购价格及煤耗下降,公司水泥熟料自产品综合成本同比下降11.04％。公司水泥熟料(自产品)吨燃料动力成本回落至120元/吨,同比-17％。受需求低迷影响,全年水泥价格波动下行,进一步压制产品盈利水平。2023年水泥熟料(自产品)吨售价273元,同比-48元;吨毛利68.5元,同比-22元。2023年,公司综合毛利率为16.6％,同比-4.7pcts。

   资本支出维持高位,产业链延伸提速。报告期内,公司资本性支出195亿元,主要用于项目建设投资支出。截至报告期末,公司熟料产能2.72亿吨,水泥产能3.95亿吨,骨料产能1.49亿吨,商品混凝土产能3,980万立方米,在运行光储发电装机容量542兆瓦。2024年,公司计划资本性支出152亿元,以自有资金为主,将主要用于项目建设、节能环保技改及并购项目支出等。预计全年新增熟料产能390万吨、水泥产能840万吨、骨料产能2,550万吨、商品混凝土产能720万立方米。新增产能将为公司未来持续增长提供新动能。

   盈利预测、估值与评级:2023年,受地产需求收缩影响,水泥行业需求小幅下滑;在此背景下,海螺水泥凭借其竞争优势获得市占率的提升。考虑到公司业绩阶段性承压,我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别至80亿元(下调63％)、86亿元(下调63％),新增2026年归母净利润预测111亿元。考虑到水泥企业盈利已接近底部,我们仍看好水泥股底部反转的投资机遇,对公司A股和H股均维持"买入"评级。

   风险提示:需求不及预期风险,行业供需格局恶化的风险,原燃材料价格继续大幅上涨的风险,海外投资不确定性和汇兑损益风险等。