新凤鸣(603225):2024年向上确定性高,静待长丝景气回升

2023年业绩符合我们预期公司公布2023年业绩:收入614.69亿元,同比+21.0％;归母净利润10.86亿元。即4Q23收入172.69亿元,同比+34.5％,环比+7.8％;归母净利润1.99亿元,同比+140.8％,环比-51.0％。业绩符合预期。

   FY23公司实现涤纶长丝产量680.1万吨,同比+18.6％;销量681.6万吨,同比+19.7％;单吨净利约159元。其中4Q23实现涤纶长丝产量185.3万吨,同比+40.4％,环比+4.1％;实现销量192.7万吨,同比+27.0％,环比+12.4％;单吨净利约104元。

   截至目前公司涤纶长丝产能达到740万吨(行业第二),涤纶短纤120万吨(行业第一),PTA实际产能500万吨。公司预计在2024/2025年将分别新增40/65万吨涤纶长丝产能;在2026年上半年PTA产能达到1000万吨。

   发展趋势长丝供需格局改善,2024年景气向上确定性高。根据现有投产计划,我们预计2024年新增产能主要来自新凤鸣和荣盛石化共约89万吨(此外还有恒逸石化65万吨产能搬迁短暂退出以及联达化纤18万吨常停),2024年行业净供应增长几乎为零。我们预计2024年涤纶长丝需求有5-6％增长,其中纺织服装出口有超预期可能。整体2024年需求增速将高于供应,我们预计2024年涤纶长丝景气度提升的确定性较高。

   节前备货和长丝企业高负荷略影响1Q24库存去化,静待长丝景气回升。

   由于市场看好2024年涤纶长丝行情,1Q24长丝行业开工率位于历史较高水平,且下游在春节前有备货,3月下游采购积极性略显不足,3月长丝景气度略低于预期。1Q24涤纶长丝POY/FDY/DTY价差分别达到1,186/1,833/2,474元/吨,环比+2.4％/+1.8％/-1.5％;其中FDY仍大幅好于POY。但2Q24随着旺季的来临和下游原料库存的消耗,我们预计长丝产销有望快速回升,我们对2024年涤纶长丝景气度提升的判断不变。

   盈利预测与估值由于1Q24长丝景气度提升略低于预期,我们下调2024和2025年净利润3.4％和6.6％至18.54亿元和24.19亿元。当前股价对应11.4倍2024年市盈率和8.7倍2025年市盈率。维持跑赢行业评级,维持目标价15.4元,对应12.7倍2024年市盈率和9.7倍2025年市盈率,较当前股价有11.5％的上行空间。

   风险长丝需求增长不及预期;行业龙头持续大规模扩产;油价大幅下跌。