顺丰控股(002352):高质量增长,注重股东回报,看好长期价值-公司点评

事件:顺丰控股发布2023年年报。2023年实现营收2584亿元,同比下降3.4％;实现归母净利润82.3亿元,同比增长33.4％;扣非归母净利润71.3亿元,同比增长33.7％。其中23Q4公司实现营收694亿元,同比增长1.5％;归母净利润19.7亿元,同比增长15.8％。受国际空海运需求及价格同比下降以及鄂州枢纽转场等因素影响,业绩略低于预期。

   ?23年延续高质量增长态势,盈利能力持续改善。2023年改善业务完成量119.7亿件,同比增长16％(不含丰网),其中时效件在22年疫情高基数下实现了稳健增长,消费类贡献稳健增量,退货件保持较高增速,展现韧性。经济件完成产品优化,于23年6月剥离丰网亏损业务,聚焦电商标快的发展,收入与毛利不断改善。2023年顺丰同城在净利层面实现扭亏为盈,同时单量保持较高增速,规模效应不断释放。成本端,公司四网融通升级为多网融通助力降本,降本增效成果显著。2023年公司净利率达3.2％,同比增长0.9pct,高于股权激励目标0.6pct,我们看好公司未来利润率持续改善。

   (数据来自公司公告)?回购注销、分红比例大幅提升,重视股东回报。2023年公司每股派息0.6元,同比增长140％;分红比例达到35％,同比增长15pct。同时公司发布未来五年股东回报计划,2024-2028年现金分红比例将继续稳步提升。基于对未来发展前景的信心和对自身价值的高度认同,公司拟变更三期回购方案的回购股份用途为注销。因2024年1月回购方案未实施完毕,估算注销股数约6500-7800万股,注销股份比例约1.3％-1.6％,将增厚每股收益约1.3％-1.6％。(数据来自公司公告)?布局长远,把握长期价值。公司坚持健康可持续发展,前瞻布局高效可靠的全球网络,借助鄂州枢纽扩大国内时效网络范围、强化国际业务能力。短期来看,国际与供应链、鄂州枢纽运营等业务在收入与成本上的压力已充分体现在23年年报中,未来随着业务量增长、运营效率提升,规模效应有望不断释放,同时长期也有望打开公司第二增长曲线。我们看好公司未来强化与嘉里物流的协同,深耕亚洲市场,进一步提高国际快递与综合物流业务能力。

   ?投资分析意见:下调盈利预测,维持"增持"评级。暂不考虑公司拟H股发行上市计划的影响,由于时效件增速、国际与供应链业务盈利情况低于预期,加之鄂州尚处在运营初期,我们下调盈利预测,预计24-26年公司归母净利润分别为100.27/115.19/130.38亿元(原24-25年值为115.34/137.84亿元,26年盈利预测新引入),同比增长21.8％/14.9％/13.2％,对应24-26年市盈率18/15/14x。

   公司股价经历充分下跌,蕴含诸多悲观预期,但经营质量不断改善,业绩处于上行区间,且长期价值确定,我们看好公司业绩持续改善以及未来估值修复,维持"增持"评级。

   ?风险提示:宏观需求下降,导致时效件业务量增速放缓;新进入者搅局,行业竞争激烈程度超预期;鄂州机场投建运营成本较高,或效果不及预期;空海运需求及价格大幅下滑。