新凤鸣(603225):业绩回暖,看好涤纶长丝景气上行-年度点评

事件描述

   公司发布2023年年度报告,实现收入614.7亿元(同比+21.0％),实现归属净利润10.9亿元(同比+628.4％),实现归属扣非净利润9.0亿元(同比+337.4％)。其中Q4单季度实现收入172.7亿元(同比+34.5％,环比+7.8％),实现归属净利润2.0亿元(同比扭亏转盈,环比-51.0％),实现归属扣非净利润1.6亿元(同比扭亏转盈,环比-55.8％)。2023年度,每股派发现金红利0.255元(含税),分配的现金红利占2023年度归属于上市公司股东的净利润的比例为35.4％。

   事件评论2023年涤纶长丝量价齐升。2023年公司产能有所增长,涤纶长丝产能达到740万吨/年,较2022年新增110万吨/年,涤纶短纤产能达到120万吨/年,较2022年新增30万吨/年,产销均有明显提升;2023年公司涤纶长丝POY、FDY、DTY实现产量465、141、74万吨,分别同比+19.8％、+17.9％、+12.8％;实现销量463、142、77万吨,分别同比+18.9％、+20.3％、+24.3％。盈利方面,受益下游纺织服装需求回暖,涤纶长丝效益显著提升;根据中纤网,2023年华东POY、FDY、DTY价差分别为1099、1649、2305元/吨,分别较2022年增长38、118、2元/吨,且2023年企业库存基本保持健康位置,亏本促销/踩踏出货现象鲜有出现,效益明显好于2022年。

   2023Q4受淡季影响景气小幅下滑。经过"金九银十"传统旺季,涤纶长丝在四季度迎来季节性转淡;根据中纤网,2023Q4华东POY、FDY、DTY价差分别为1020、1587、2218元/吨,分别环比2023Q3下滑66、44、196元/吨,价差下行公司业绩环比回落。

   看好涤纶长丝供需格局优化,景气提升。需求端:国内涤纶长丝表观消费量由2014年的2117万吨增长至2023年的4305万吨,复合增速达8.2％;涤纶作为化纤最大品类,具备高弹、耐磨、耐热等优异性能,且价格较传统天然纤维如棉花等优势明显,且仿棉仿毛等应用持续拓展,占比逐年提升;海外服装库存经历漫长去化进程,有望迎来补库周期,带动上游面料需求改善。供给端:过去2年行业景气触底,约有近300万吨/年产能出清。

   而根据我们统计,2024年涤纶长丝行业净新增产能仅约41万吨,占国内涤纶长丝总产能约0.8％,供给增量极其有限;2025年涤纶长丝行业存在部分新增产能,但各家产能扩张有序,供给压力不算太大,供需偏紧格局有望延续,至少不存在显著过剩情形;中长期来看,龙头资本开支转向海外炼化,国内涤纶长丝扩产有望延续放缓节奏。我们看好涤纶长丝供需迎来改善,行业迎来上行周期。

   维持"买入"评级。公司是国内涤纶长丝龙头企业,规模优势显著,有望受益涤纶长丝景气上行,弹性巨大,预计公司2024-2026年归属净利润分别为20.2、30.4以及36.8亿元,维持"买入"评级。

   风险提示1、服装需求不及预期;

   2、原油价格大幅波动。