金宏气体(688106):业绩低于预期,现场制气业务开拓顺利-年度点评

2023年业绩低于我们预期公司公布2023年业绩:公司实现收入24.27亿元,同比增长23.4％,归母净利润3.15亿元,同比增长37.6％,低于我们预期,主要原因为2023年下半年竞争加剧导致部分气体价格下降所致。

   发展趋势公司营业收入同比增长稳健,特气业务快速增长:公司2023年实现营业收入24.27亿元,分业务来看,特种气体业务收入10.9亿元,同比增长46.5％;大宗气体业务收入8.52亿元,同比增长7.5％;特种气体业务快速增长主要原因为超纯氨、氢气等产品受益于下游光伏需求旺盛而导致的量价齐升;分行业来看,公司半导体领域实现收入7.43亿元,同比增长58.41％,主要原因为公司加大对光伏、半导体客户的开拓力度,同时电子大宗载气项目已贡献稳定营收;环保新能源领域实现收入1.66亿元,同比增长54.49％,主要原因为公司整合江浙沪销售渠道,对应的收入增加。

   毛利率及净利率同比提升,盈利能力有所增强:公司2023年毛利率为37％,同比增加1.8ppt,净利率为13％,同比增加1.4ppt,盈利能力有所提升,主要原因为公司现场制气业务毛利率较高,达59.84％,同时其营收占比逐步上升所致,业务结构逐渐优化。

   电子大宗载气及现场制气业务开拓顺利,一站式气体服务平台模式优势显现:电子大宗载气方面,公司2023年持续取得无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科技等三个电子大宗载气项目,同时公司首个电子大宗载气业务广东芯粤能项目于2023年8月1月量产供应,标志着公司已具备完整电子大宗载气开发、建设、运行能力;现场制气业务方面,公司持续为光伏行业客户提供现场制气服务,扬州晶澳、宣城华晟一期项目、合肥大恒等光伏客户供气项目已投运,新增浙江鸿禧、宣城华晟二期项目、无锡华晟等项目现场制气订单,2023年现场制气业务实现营收1.99亿元,同比增长43.81％。

   盈利预测与估值由于2023年下半年行业竞争加剧,部分气体价格有所下滑,我们认为2024年或将有所延续,我们下调2024年营业收入预测7.3％至28.81亿元,下调净利润预测21.1％至3.95亿元,同时引入2025年盈利预测,我们预计2025年公司实现营业收入/归母净利润分别为33.83/4.95亿元。当前股价对应公司2024/2025年24.2/19.3xP/E,我们采用P/E估值法对公司进行估值,由于行业竞争有所加剧,我们将公司估值倍数切换至2024年30xP/E,下调目标价20.2％至24.32元,对应公司2024/2025年30.0/23.9xP/E,较当前股价仍有24.1％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险下游需求不及预期,气体价格下滑,原材料价格波动,产能释放不及预期。