瑞丰新材(300910):全年业绩保持增长,看好公司市场份额持续提升-年度点评

事件描述

   3月26日晚间,瑞丰新材发布2023年年度报告。2023年公司实现营业总收入28.16亿元,同比-7.57％;实现归母净利润6.06亿元,同比+3.12％;实现扣非归母净利润5.69亿元,同比+3.30％。2023年Q4公司实现营业总收入6.63亿元,同比-33.97％;实现归母净利润1.56亿元,同比-30.71％;实现扣非归母净利润1.43亿元,同比-37.23％。

   润滑油添加剂成本下滑,公司全年业绩同比增长

   2023年公司实现营业总收入28.16亿元,同比-7.57％,收入略有下滑;实现归母净利润6.06亿元,同比+3.12％,业绩同比保持增长。

   收入略有下滑主要原因是2022年下游客户基于供应链安全考量,加大采购量,导致2023年多为去库存状态,进而导致公司2023年润滑油添加剂销量下滑,全年销量为13.6万吨,同比-4.7％。

   业绩同比保持增长主要原因是公司主营产品成本下行。公司采购的主要原材料多为原油的下游产品、副产品或者衍生品,2023年公司润滑油添加剂材料成本为1.14万元/吨,同比-9.9％,毛利率35.22％,同比+4.5pct。

   核心客户均有不同程度的推进,瑞丰市场份额有望继续快速提升

   润滑油添加剂行业正处于国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的阶段,公司坚持以核心客户为中心,积极进行全球化布局,推动客户群体由中小客户到国际大客户的转型,核心客户均有不同程度的推进。未来公司继续和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等保持合作,稳定的合作关系有望拉动公司销量阶梯式增长。国内客户方面,2023年公司对中石化销售额为1.24亿元,同比+122.8％。未来大企业的"品牌效应"也有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率,瑞丰市场份额有望继续快速提升。

   润滑油添加剂认证壁垒高,公司复合剂产品认证持续突破

   API认证流程复杂、验证周期长、价格昂贵,整体认证壁垒较高。公司目前CI-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试,用事实证明了公司产品的性能与品质等级,有助于进一步提升公司的核心竞争力,为公司实现单剂向复合剂、中低端向中高端的战略转型迈出了坚实厚重的一步,为公司加快进入主流市场奠定了坚实的基础。API认证是润滑油添加剂企业进入下游大客户供应链的前提条件,通过更高等级认证的产品往往具有更高的产品附加值,未来随着公司复合剂产品持续突破以及公司产能快速扩张,公司产品有望实现量价齐升。

   投资建议

   公司作为润滑油添加剂头部企业,不断开拓下游重点客户,目前公司已经和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等建立合作,未来大企业的"品牌效应"有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率,瑞丰市场份额有望继续快速提升。考虑到当前宏观环境下下游需求偏弱,我们下调2024-2025年盈利预测,并新增2026盈利预测。预计公司2024-2026年分别实现归母净利润7.5、9.5、12.1亿元(原2024-2025年预测值为8.1、10.6亿元),对应PE分别为15X、12X、9X,给予公司"买入"评级。

   风险提示

   复合剂产品认证不能顺利通过的风险;

   原材料价格及供应风险;

   汇率风险;

   安全生产风险;

   募投项目建设风险;

   国际政策变化风险。