古井贡酒(000596):省内费投相对良性,省外调整接近尾声-年度点评

事项:事件:日前,第110届全国糖酒商品交易会在成都盛大举行,古井贡酒携"四品五香"名酒参加糖酒会。

   国信食饮观点:1)一季度销售进度较好,省内市场保持良性竞争状态。2)省外市场调整接近尾声,后续或侧重主推古20和古7。3)2024年经营节奏积极进取,依然处于净利率提升通道。4)投资建议:上修此前盈利预测,预计公司2023-2025年实现营收203.1/249.8/294.7亿元(前值为203.1/243.7/287.5亿元,均上修0％/2.5％/2.5％),同比+21.5％/+23.0％/+18.0％;实现归母净利润44.1/57.9/72.4亿元(前值为44.1/56.6/70.7亿元,均上修0％/2.4％/2.4％),同比+40.2％/+31.5％/+24.9％;对应PE31.5/24.0/19.2X,维持"买入"评级。

   评论:一季度销售进度较好,省内市场保持良性竞争状态从收入端看,春节期间,安徽省内大众宴席消费需求韧性十足,100-300元价位用酒持续保持高景气度。

   古井贡酒作为省内龙头酒企,充分享受省内宴席场景复苏的红利,预计一季度销售实现较好的开局。从竞争格局看,此前市场或担心安徽省内费用竞争加剧,行业或陷入无序竞争状态,但我们认为:1)古井贡酒依然以价格为首位,在费用投放呈现出理性和克制,预计2024年费用端仍有优化空间;2)省内白酒消费仍处于升级通道,100-300元价位仍有扩容空间,安徽市场尚未进入到"存量市场"阶段。公司2024年或持续精耕省内,加快构建好渠道密度、深度,维持好渠道效率壁垒,进而应对全国性名酒企业的潜在竞争。

   省外市场调整接近尾声,后续或侧重主推古20和古7古井贡酒省外布局潜力充足,省外侧重推广次高端古20、古7,河北、河南、东北等市场增长和动销均不错,我们预计今年省外市场或有望冲击百亿。从渠道调整看,省内大部分地区基本调整接近尾声,预计南京市场2024H2或调整完毕。2024年,公司或在省外从人员调整、费用管理、市场政策落地层面加强监管,进而提高整体费投效率,避免对古20批价产生扰动。

   2024年经营节奏积极进取,依然处于净利率提升通道从经营规划看,为实现2025年古井集团300亿营收规划,古井贡酒2024年或继续保持积极的经营节奏。

   市场或担心宴席场景的基数问题以及需求放缓下的经营效率问题,但我们认为:1)春节期间消费情况表明大众需求仍具有韧性,即使是在理性消费趋势下,100-300元价位仍处于扩容;2)公司2023年增长更多依靠省外,2024年省内仍有较大增长空间。当下节点,我们仍仍认为古井贡酒全年业绩确定性较强、短期一季度动销反馈良好,目前仍处于净利率提升通道。

   投资建议:泛全国性次高端龙头酒企,维持"买入"评级上修此前盈利预测,预计公司2023-2025年实现营收203.1/249.8/294.7亿元(前值为203.1/243.7/287.5亿元,均上修0％/2.5％/2.5％),同比+21.5％/+23.0％/+18.0％;实现归母净利润44.1/57.9/72.4亿元(前值为44.1/56.6/70.7亿元,均上修0％/2.4％/2.4％),同比+40.2％/+31.5％/+24.9％;对应PE31.5/24.0/19.2X,维持"买入"评级。

   风险提示需求复苏低于预期;省内竞争格局加剧;渠道精耕不及预期等。