兖矿能源(600188):煤炭业务做优做强,分红稳健提振信心

事件:兖矿能源发布2023年度报告:2023年公司实现营业收入1500.25亿元,同比减少33.31％,归母净利润为201.40亿元,同比减少39.62％,扣非后的归母净利润为185.91亿元,同比减少38.61％。基本每股收益为2.74元,同比减少39.78％,加权平均净资产收益率为21.91％,同比减少17.57pct。

   分季度看,2023年第四季度,公司实现营业收入142.21亿元,环比减少64.97％,同比减少71.26％;实现归母净利润45.23亿元,环比减少0.53％,同比增加24.06％;实现扣非后的归母净利润43.42亿元,环比增加3.38％,同比增加19.76％。

   点评:产能释放产量增加,煤价下跌拖累业绩。1)产销量:根据公司2023年报,2023年公司自产煤产量为1.32亿吨(同比+0.61％),商品煤销量为1.27亿吨(同比-6.21％),其中自产煤销量为1.21亿吨(同比-1.36％)。2)售价与成本:2023年公司煤炭平均销售价格为803.17元/吨(同比-33.78％),其中自产煤平均售价为785.22元/吨(同比-32.86％);公司煤炭平均销售成本为388.37元/吨(同比-20.01％),其中自产煤平均销售成本为349.44元/吨(同比+1.04％)。3)盈利:2023年煤炭业务实现吨煤毛利414.80元/吨(同比-42.98％),其中自产煤吨煤毛利为435.77元/吨(同比-47.09％),主因煤价下跌。

   总体来看,2023年公司煤炭业务实现营业收入1,020.19亿元(同比-30.12％),其中自产煤业务实现营业收入949.90亿元(同比-24.99％);

   营业成本为493.31亿元(同比-16.42％),其中自产煤营业成本为422.73亿元(同比+5.65％);实现毛利526.88亿元(同比-30.19％),其中自产煤毛利为527.17亿元(同比-29.80％);毛利率为51.65％(同比下降7.93pct),其中自产煤毛利率为55.50％(同比下降12.91pct)。

   煤化工量增价跌,一体化经营彰显发展优势。1)产销量:根据公司2023年报,2023年公司煤化工产品总产量为858.7万吨(同比+8.97％),销售量为786.2万吨(同比+7.64％),其中甲醇产量为401.6万吨(同比+6.0％),销量为395.5万吨(同比+4.38％);醋酸产量为113.9万吨(同比+9.94％),销量为73.8万吨(同比+3.65％)。2)售价与成本:2023年公司煤化工产品平均售价为3357.67元/吨(同比-6.88％);公司煤化工产品平均销售成本为2687.61元/吨(同比-5.43％)。其中甲醇平均售价为1829.33元/吨(同比-9.03％),平均销售成本为1714.79元/吨(同比-9.32％);醋酸平均售价为2787.26元/吨(同比-19.10％),平均销售成本为2338.75元/吨(同比-10.52％)3)盈利:2023年煤化工业务实现单位毛利670.06元/吨(同比-1.80％),主因煤化工产品价格下滑。

   总体来看,2023年公司煤化工业务实现营业收入263.98亿元(同比+0.23％),营业成本为211.3亿元(同比+1.80％),实现毛利52.68亿元(同比+5.70％),毛利率为19.95％(同比下降1.23pct)。

   电力业务量价齐跌,业绩承压。1)产销量:根据公司2023年报,2023年公司发电量为84.04亿千瓦时(同比+0.37％),售电量为71.07亿千瓦时(同比-2.16％)。2)售价:2023年公司单位电价为0.364元/千瓦时(同比-2.86％),平均销售成本为0.331元/千瓦时(同比+7.37％)。3)盈利:2023年电力业务实现单位毛利0.033元/千瓦时(同比-49.95％),主因单位电价同比下滑。

   总体来看,2023年,公司电力业务实现营业收入25.89亿元(同比-4.95％),营业成本为23.51亿元(同比+5.08％),实现毛利2.38亿元(同比-51.03％),毛利率为9.17％(同比下降8.67pct)。

   股息率6.46％,高分红彰显发展信心。分红方面,公司2023年度拟派发每股现金红利1.49元(含税),每10股送红股3股,现金分红总额(含税)为110.85亿元(含税),以2024年3月28日收盘价23.08元/股计算,股息率为6.46％,占公司2023年度实现归母净利润的55.04％。

   优质煤矿资产注入,助力煤炭业务增量提质。公司收购鲁西矿业、新疆能化,获取内蒙古霍林河矿区一号井田探矿权,合计新增煤炭资源量266亿吨。在建项目方面,公司万福煤矿设计产能180万吨/年,计划于2024年投产;新疆准东五彩湾矿区四号露天矿一期项目2023年1月取得发改委项目核准批复,建设规模为1000万吨/年,计划2025年投产。

   盈利预测与投资建议。我们推荐兖矿能源基于以下三个方面:1)作为华东地区最大煤炭生产企业,资源储量丰富。2)公司拥有煤气化、煤液化等多条完整煤化工产业链,煤化工业务发展较为成熟。3)公司积极部署国内外协同发展战略,成为澳大利亚最大专营煤炭生产商。我们预计2024-2026年公司实现营业收入1535.70亿元、1593.60亿元和1660.74亿元,归母净利润为220.08亿元、237.59亿元和244.36亿元,EPS(摊薄)为2.96元、3.19元和3.28元,以2024年3月28日收盘价23.08元/股对应PE为7.8x/7.2x/7.0x,维持公司"增持"评级。

   风险提示:重点煤矿发生安全生产事故、下游需求不及预期、煤炭价格系统性下跌、安全环保政策趋严。