中国交建(601800):业绩增长超预期,盈利能力及现金流明显改善-年报点评报告

扣非业绩高增58％超预期,Q4增长显著提速。2023年公司实现营业收入7587亿元,同增5.1％(调整后,下同);实现归母净利润238亿元,同增23.6％;扣非归母净利润216.5亿元,同比高增58％,增速超预期且显著高于归母业绩,主要因上年同期非经中含REITs等业务产生的41.7亿元非流动资产处置损益。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别同比+3％/-1％/+2％/+18％;单季归母净利润分别同比+10％/-3％/+2％/+130％,Q4业绩显著放量,主要因:1)单季毛利率大幅提升3pct;2)单季减值少计提约8亿。分业务看,基建建设/基建设计/疏浚业务/其他业务分别实现营业收入6659/473/534/193亿元,同比+5％/-6％/+5％/+6％。分区域看,境内/境外分别实现营收6425/1162亿元,同增3％/18％,海外业务增速亮眼。

   毛利率改善、减值损失比下降促净利率显著提升。2023年公司主营毛利率12.54％,较上年同期提升0.9pct,主要因境外经营环境改善以及国内毛利率较高的现汇项目贡献增加,同时项目管理效率提升。期间费用率6.26％,同比提升0.18pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.06/-0.24/+0.35/+0.02pct,管理费用率下降较多,主要因公司持续加强费用管控。资产(含信用)减值损失少计提约15亿元。投资收益同比减少22亿,主要系上年同期含REITs发行收益。归母净利率为3.14％,同比提升0.5pct。

   投资类项目结构优化,现金流改善。公司全年ROE为8.2％,同比提升1.1pct,杜邦拆解看:归母净利率、资产周转率以及权益乘数分别为3.14％、0.47次以及5.47,较同期分别+0.5pct、-0.02次、+0.12,ROE上行主要系净利率提升驱动。现金流方面,公司全年经营性现金流净流入120.7亿元,较上年同期多流入109亿元,经营性现金流改善;全年投资性现金流净流出559亿元,同比多流出90亿元。投资性与经营性现金流净额之和为-438亿元,同比流出小幅收窄。公司近年来持续控制投资类项目总量,优化投资结构,向中短周期类倾斜,2023年来自基建投资类项目合同额2086亿元,同比减少30亿元,其中长周期BOT、政府付费类项目占比约40％,同比下降7pct,结构持续优化,未来资本开支压力有望下行,现金流有望延续改善。

   海外订单增速亮眼,在手订单充裕。公司2023年新签合同额17532亿元,同增14％,其中境内/境外分别新签14335/3197亿元,同增8％/48％,海外签单增长强劲。分业务看,基建业务新签合同额15585亿元,同增14％,其中港口/道路与桥梁/铁路/城市建设分别新签订单845/3490/369/7929亿元,同比+10％/-2.5％/-18％/+17％。基建设计/疏浚/其他业务分别新签合同额560/1192/196亿元,同增2％/12％/44％。截至2023年末,公司未完合同额34507亿元,为2023年营收4.5倍,在手订单充裕。

   投资建议:我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为256/273/289亿元,分别增长7.6％/6.4％/6.2％,EPS分别为1.57/1.67/1.78元,当前股价对应PE分别为5.2/4.9/4.6倍,最新PB-lf为0.52倍,维持"买入"评级。

   风险提示:基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险。