兴业银行(601166):难关过,拐点见-2023年报点评

投资要点

   兴业银行三重难关已过,经营拐点将至。高股息低估值品种,看好估值修复。

   第一重难关:改革难--改革已见成效

   (1)管理上,管理班子落定。2021年董事长吕家进先生加入兴业银行,2023年10月,陈信健先生正式担任行长,目前兴业银行"一正四副"的管理格局已经形成,管理班子稳定化;(2)机制上,机制改革推进。2023年兴业银行继续推动体制机制改革,并加强人才队伍建设,改革步伐持续迈进;(3)打法上,科技投入见效。2023年兴业银行加大科技投入力度,科技投入占营收比重较2020年提升1.6pc至4.0％。科技投入取得显著成效,2022年以来手机银行MAU实现44％的高增,五大线上平台均实现快速增长。

   第二重难关:营收难--筑底期待回升

   (1)回顾2023年:2023年兴业银行营收同比下滑5.2％,增速环比23Q1-3改善0.4pc。营收负增,主要归因2022年理财高基数影响下,2023年中收同比大幅负增38％。刨除基数影响,兴业银行的营收动能实际已趋稳,2023年兴业银行利息净收入逆势实现1％的正增长。

   (2)展望2024年:兴业银行营收有望筑底改善。主要考虑:①负债优化空间大。23Q4兴业银行单季负债成本率2.32％,较对标行平均高7bp,负债成本差距主要是存款成本高。23A兴业银行存款成本率2.24％,较对标行平均高19bp,在利率下行环境当中改善空间大。②资产投放动能好,兴业银行2023年贷款同比实现10％的快增;其中对公贷款同比实现了16％的高增,增速排名目前披露数据的股份行首位。③金融市场有优势。兴业银行金市特色突出,有望受益于2023H2以来的债牛行情。金融投资占总资产33％,比披露财报的股份行平均高3pc;23A其他非息收入占营收比例17.3％,高于披露财报的股份行平均4.1pc。

   第三重难关:减值难--压力有望改善

   (1)回顾2023年:减值上行拖累盈利。2023年兴业银行归母净利润同比减少15.6％,增速较23Q1-3下降6.1pc,主要归因不良生成压力上行,导致减值损失的拖累加剧,23A减值损失同比增长25.8％,增速环比提升23pc;2023年测算真实不良生成率(不良+关注)同比上行23bp至1.56％。

   (2)展望2024年:减值压力有望改善。兴业银行当前地产、城投风险压力有所缓释,同时,预计信用卡风险暴露高峰已过,后续资产质量压力有望改善。①城投地产:2023年兴业银行对公地产新发生不良同比下降54％、地方融资平台新发生不良同比下降55％。②信用卡:2023年末信用卡不良率3.93％,较2023H1末微降1bp,信用卡不良率上行趋势趋缓,预计风险暴露和减值高峰已过。

   盈利预测与估值

   兴业银行当前机构持仓低、市场预期低、估值水平低。23Q4末主动型公募+北上持股占自由流通股4.8％;截至2024年3月28日末,2024年PB0.44x。

   指数成分+高股息+经营筑底,有望支撑兴业估值修复。作为上证50等重要指数的成分股,兴业银行有望受益于ETF资金流入。截至2024年3月28日末,兴业银行2023年股息率6.4％。

   预计2024-2026年归母净利润同比增长0.26％/4.27％/6.38％,对应BPS36.68/39.31/42.15元。现价对应2024年PB估值0.44倍。目标价20.33元/股,对应2024年PB0.55倍,现价空间25％,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。