兴业银行(601166):净息差企稳,贷款拨备计提发力

2023年营收符合我们预期,归母净利润低于我们预期兴业银行披露2023年业绩,公司全年营业收入/归母净利润分别同比下降5.2％/下降15.6％,4Q23单季营收/归母净利润分别同比下降3.9％、下降37.9％。公司Q4利润低于我们预期,主要由于:1)理财老产品一次性收益影响较大;2)下半年公司加大贷款减值计提力度,核销处置更为积极。

   发展趋势2H23净息差企稳。2023年公司净利息收入同比逆势增长0.8％,其中4Q23单季度同比亦微升0.1％。投放端,公司全年总资产、总贷款均同比增长9.6％,稳健的扩表速度为净利息收入增长提供有力支撑,贷款增量主要集中于租赁和商务服务业与房地产业。4Q23总资产/总贷款/总存款环比分别+2.4％/+2.8％/-1.5％。定价侧,全年日均净息差较1H23环比微降2bp,主要受益于贷款定价企稳,2023年贷款平均收益率为4.57％、较1H23降低6bp;负债方面,公司积极置换高成本存款,2023年存款/付息负债成本分别较1H23降低2bp/1bp至2.24％/2.34％。

   老理财产品一次性因素拖累非息业务收入。公司全年非息业务收入同比下降16.6％,其中净手续费收入同比下降38.4％,主要受理财老产品一次性影响;优势业务仍保持较好增长,财富代理/投行咨询顾问/理财新产品业务收入分别同比增长12.6％/7.9％/1.9％。扣除理财老产品影响后,全年公司营收实现0.9％正增长。其他非息方面,公司发挥金市业务优势,4Q23在低基数下其他非息同比增长302％、全年其他非息收入同比增长14.1％。

   资产质量保持稳健,拨备计提发力。公司4Q23不良贷款率1.07％,环比持平、较2022年末下降2bp;关注率环比抬升2bp至1.55％,主要由于零售贷款风险认定趋严。逾期率较1H23末降低7bp至1.43％。新增不良方面,我们测算公司全年不良净生成率1.35％,较2022年小幅提升16bp。细分来看,地方政府融资平台债务新发生不良较上年压降55％,敞口规模压降593亿元至1916亿元;对公房地产业务新发生不良同比下降54％,自营贷款、债券、非标等业务项下宽口径房地产领域业务不良资产率1.53％,较上年末上升6bp;年末信用卡不良率同比下降8bp至3.93％。信用成本端,公司加大贷款减值计提力度、全年同比增长77％(资产减值损失+26％);拨备覆盖率年内提升8.8pct至245.2％,风险抵补能力持续夯实。

   盈利预测与估值我们维持盈利预测基本不变。公司A股当前交易于0.4x/0.4x2024E/2025EP/B,由于估值切换,我们上调公司A股目标价9.7％至19.74元,对应0.5x/0.5x2024E/2025EP/B与21.5％的上涨空间。维持跑赢行业评级。

   风险宏观经济复苏力度不达预期。