华新水泥(600801):国内水泥业务盈利见底,骨料和海外水泥贡献增长-年报点评

公司发布2023年年报,2023年收入337.6亿元,同比+10.8％,归母净利润27.6亿元,同比+2.3％,扣非归母净利润23.2亿元,同比-9.9％。

   单4季度收入95.9亿元,同比+10.8％,归母净利润8.9亿元,同比+87％,扣非归母净利润5.0亿元,同比+11.4％。

   国内水泥业务盈利见底,海外水泥快速增长。根据公司年报,2023年公司水泥和熟料销量6190万吨(同比+2.5％),水泥业务收入占比降至57％,海外(主要为水泥业务)收入54.89亿元,同比+30％、占比16％,截至2023年底公司海外有效水泥粉磨能力已达2091万吨/年(占公司16.5％),2024年海外有望继续较快增长。2023年公司水泥和熟料吨价格/吨成本/吨毛利分别为311/231/81元,分别同比-29/-26/-3元,除原材料外其余成本项均同比下降,海外吨毛利显著高于国内、使得公司水泥吨毛利降幅显著低于国内同行。

   骨料和混凝土等非水泥业务增长强劲,带来显著的业绩增量。2023年骨料收入53.6亿元(同比+75％,占比16％),销量1.31亿吨(同比+100％),吨价格/吨成本/吨毛利分别为40.8/22.1/18.7元,分别同比-5.8/+1.3/-7.0元。2023年混凝土收入76.5亿元(同比+49％,占比23％),销量2727万方(同比+66％),单方价格/成本/毛利分别为281/237/43元,分别同比-32.5/-26.5/-6.1元。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为30/34/37亿元,按最新收盘市值对应PE分别为9.1/8.0/7.3倍,PB为0.89/0.83/0.78倍,参考可比公司估值和公司成长性,我们维持公司A股合理价值19.64元/股、H股合理价值11.00港元/股的判断,对应A股2024年1.3倍PB估值,维持A/H"买入"评级。

   风险提示。水泥需求下滑、产能严重过剩带来的业绩下降风险等。