旗滨集团(601636):4Q23业绩体现成本优势,双主业布局初露峥嵘

公司预测盈利同比增长33％,业绩基本符合我们预期公司公布2023年业绩预告:全年营收同比+18％至157亿元,归母净利润同比+33％至17.5亿元。其中4Q23公司预计营收环比+5％至45亿元,归母净利润环比-15％至5.1亿元。公司全年业绩基本符合我们预期。

   关注要点4Q23浮法华南地区延续旺季行情,公司盈利凸显控本优势。四季度华南地区受暖冬天气影响,下游开工表现良好,浮法玻璃延续旺季行情:12月末行业厂库低于3000万重箱,处于相对低位,在需求支撑下,玻璃四季度不含税价环比持平于91元/箱。

   由于纯碱价格环比提升,我们按市场价测算或为玻璃成本带来3～4元/箱(不含税)的上涨。我们认为,旗滨主要面向华南市场销售,且拥有丰富的纯碱采购途径(低价采购、寻找进口碱等),进一步彰显其优异的成本管控能力,公司产销率和成本管控均好于同行,我们测算公司4Q23浮法单箱净利或仍有15元左右,显著超越同行水平。

   光伏玻璃产能仍在爬坡中,第二成长曲线逐步体现。根据卓创资讯,公司漳州二线、宁海一/二线均在三季度点火,我们测算至9月末公司名义日熔量已达7000t/d,若按3个月爬坡期测算,新线增量或在四季度体现。由于下游组件采购需求在四季度环比走弱,华东市场3.2mm镀膜玻璃均价环比-0.2元/平米至26.3元/平米或暂时影响公司新业务盈利,但我们判断随着光伏玻璃供需格局好转,2Q2024大概率落实提价,公司双主业格局或加速体现。

   竣工或渐进承压,新业务初露峥嵘,接力前行。中金地产组判断2024年竣工需求或渐进下滑,玻璃需求压力或在2H24开始体现。但新业务盈利兑现亦将赋予公司α:1)光伏玻璃:我们测算其2024年光伏玻璃名义产能有望达1.18wt/d,至年底规模将位于行业前列。此外,随着公司产品良率提升、超白砂自供率提升、管道气铺设到位等,我们认为其光伏玻璃产品盈利有望缩小和行业龙头的差距;2)电子玻璃:公司新产线有望逐步释放,且预计盈利实力将同比改善;公司药用玻璃仍在不断探索中,新业务有望接力前行。

   盈利预测与估值我们小幅下调公司节能玻璃订单营收,进而小幅下调2023eEPS4％至0.65元,维持2024eEPS0.79元不变,引入2025eEPS0.75元。当前股价对应2024/25e9x/10xP/E。我们维持跑赢行业评级,维持目标价10.2元,对应2024/25e13x/14xP/E,隐含42％上行空间。

   风险竣工需求下滑,浮法玻璃复产超预期,光伏玻璃盈利不及预期的风险。