富森美(002818):全年高分红,天府项目招商全力推进-2023年年报点评

本报告导读:2023年全年两次分红,累计约8.08亿元,股息率约8％。传统卖场经营稳健、新项目全力招商,看好长期发展及继续执行高分红。

   投资要点:维持增持。2023年营收15.24亿元/+2.79％,归母净利8.06亿元/+2.97％,扣非7.92亿元/+3.93％符合预期。考虑到新项目处于前期培育期,下调预测2024-25年EPS至1.21/1.34元(原1.26/1.38元)增速12/11％,预测2026年EPS为1.44元增速8％;维持目标价16.19元,维持增持。

   盈利能力稳健,同口径经营净现金流改善。1)2023年Q1-4营收增速分别-0.23/-3.68/27.7/-6.74％,归母净利增速分别-0.86/-13.6/31.4/7.08％,扣非增速分别-1.46％/-0.87/16.9/6.17％,Q3较高因上年同期低基数(高温限电等);

   2)毛利率70.18％/+1.21pct,其中租赁业务76.92％/+1.21ptc,扣非后净利率51.97％/+0.59pct;3)期间费用率5.29％/-0.05pct,其中管理4.85％/+0.04pct、销售0.51％/-0.07pct、财务-0.06％/-0.01pct;4)还原同口径后的经营净现金流7.97亿元/+7.7％;5)投资净收益约1.14亿元/+43.9％。

   多措并举赋能商户,天府项目招商全力推进。1)聚力招商、精心服务、联动营销等举措,稳定卖场运营的同时赋能商户经营能力提升;2)天府项目已完成工程施工,按"总部港""直播港"一体两港总体定位,规划布局家居生活、直播电商、总部经济等生态,全力推进招商,收入及利润贡献望逐步落地;3)我们认为,公司作为区域装饰建材家居流通企业龙头,深耕卖场业务、推进新项目,将为中长期稳健增长奠定坚实基础。

   继续执行高分红,当前估值仍低估。1)公司半年度分红约2.99亿元,本次拟分红5.09亿元,则2023年全年累计分红8.08亿元,股息率8％;我们判断未来或望延续较高的分红政策(2020-22年分别分红4.51/5.99/8.08亿元);2)考虑到公司物业资产重估价值较高(自营卖场建筑面积超过110万平方米),当前仅11倍PE仍低估。

   风险提示:新项目招商、租约不及预期,分红低于预期等