山东黄金(600547):金价上涨增厚公司利润,储量、产量有望持续提升-年度点评

受益金价上涨,业绩大幅提升。2023年8月14日起公司对银泰黄金并表,全年实现营业收入592.75亿元,同比增长17.83％;矿产金业务毛利87.37亿元,同比增长32.81％;归属于上市公司股东的净利润23.28亿元,同比增长86.57％。公司矿产金单位售价达到451元/克,较2022年增加59元/克;

   单位营业成本230元/克,较2022年增加8元/克,金价上涨大幅增厚公司利润。

   矿产金产量小幅增加,远期有望持续提升。2023年,公司完成矿产金产量41.8吨,同比增加3.1吨;销量39.6吨,同比增加0.9吨。分矿山来看,增量主要来自银泰黄金并表增加2.5吨;玲珑金矿东风矿区复产增加0.8吨,贝拉德罗金矿采剥总量增加、难选冶矿石减少增加0.4吨。2024年,公司黄金产量计划是不低于47吨,公司将加快世界级黄金资源产业基地建设,加力提速加纳卡蒂诺项目建设,力争早建成早投产早见效。随着扩能改造项目投产达产,公司黄金产量有望持续提升。

   资源为先,黄金储量有望大幅提升。公司不断扩大资源储备,提升资源品质,增强公司核心竞争力,强化企业资源优势。截至2023年底,公司具备黄金资源量1431吨,权益基准1283吨;黄金储量546吨,权益基准455吨。此外新控制银泰黄金保有金资源金属量157吨。西岭金矿是目前为止国内探获的最大单体金矿床,查明金金属量592吨,且为三山岛金矿矿体沿走向和倾向的延伸部位。公司正在办理西岭金矿探矿权转让的手续,转让价款103亿元,未来将进一步巩固公司在国内黄金行业的领先地位。

   期间费用有所增加。公司持续深化降本增效,2023年销售费用同比下降16.6％。管理费用因并购银泰黄金同比增长8.2％。公司近年来扩张节奏加快,2023年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金91.8亿元,投资支付现金42.2亿元,取得子公司及其他营业单位支付现金净额101.9亿元,财务费用因融资额大幅增加同比增长49.3％。

   风险提示:项目建设进度不及预期;黄金价格大幅回调;安全和环保风险。

   投资建议:公司是行业行业龙头企业,聚焦黄金主业,多项扩能改造工程有序推进,未来几年黄金产量有望大幅提升。我们预计公司2024/25/26年营业收入658.8/713.8/774.3亿元,年增速分别为11.1％/8.3％/8.5％;归母净利润40.0/55.8/73.2亿元,年增速分别为71.8％/39.4％/31.2％,摊薄EPS分别为0.89/1.25/1.64元。当前股价对应PE为29.3/21.0/16.0x,维持"买入"评级。