上海沿浦(605128):Q1开门红,客户+新业务支撑业绩兑现,整椅打开中长期空间-公司点评报告

投资要点

   事件:公司发布2023年报＆2024年一季报预告,2023年公司实现营收15.2亿元,同比+35.4％;归母净利润0.91亿元,同比+99.3％。其中23Q4实现营收5亿元,同比+32.3％;归母净利润0.28亿元,同比+1.8倍。公司预计2024年一季度实现归母净利润3091.58万元左右,预计同比增加176.96％左右。

   收入:23Q4客户驱动收入新高,全年收入逐季度提升。23Q4公司营收5亿元,同比+32.3％,环比+25.1％,预计是问界M7放量驱动,问界新M7自23年9月上市以来订单持续火爆,23Q4交付4.64万辆,带动公司单季度收入同环比增长创历史新高。23Q1/Q2/Q3/Q4公司收入分别为2.8亿元、3.4亿元、4亿元、5亿元,逐季提升趋势向上,主要是在手项目逐步投产放量。

   盈利:还原减值等影响,23Q4利润率环比稳定,24Q1同比高增迎开门红。23Q4公司利润率5％,环比-2.84pct,主要是毛利率环比下降1.75pct以及产生资产减值900万元左右。23Q4毛利率环比下降预计主要是①年底员工奖金影响(预计影响金额几百万元),②新业务铁路集装箱投产初期爬坡阶段盈利尚未稳定。若还原减值影响,23Q4利润率环比稳定。24Q1公司预计实现归母净利润0.31亿元,同比+1.8倍,环比+10.7％,保持较好趋势,预计主要得益于客户(赛力斯)+新业务集装箱的持续放量。

   中短期:盈利拐点已过,客户+新业务驱动业绩加速释放。23Q2是盈利拐点,在BYD多个项目＆赛力斯新M7订单超预期驱动下,已进入业绩加速释放周期。24年两块新业务集装箱+高铁座椅开始发力,有望贡献更大弹性。

   中长期:骨架龙头进军座椅总成,看好公司在空间大＆格局好的乘用车座椅赛道上的国产化。

   座椅是优质赛道。1)空间大:预计25年国内约1500亿,CAGR=17％;2)格局好:全球CR5>85％,国内CR5>70％且均为外资;3)消费升级边际提速促进提价＆加速替代:前期格局固化原因:1)核心安全件进入壁垒高;2)技术壁垒:整椅研发人才外资把控。当前破局原因:1)整车格局重塑带来新的配套关系;2)新势力1-N基于成本和响应两方面需求,培养本土供应链意愿强烈;公司核心优势:1)骨架技术基础:座椅是核心安全件,骨架是重要的安全来源,骨架占整个座椅投资中的接近70％。2)座椅骨架自主龙头多年积累了较好的客户口碑有望反哺座椅业务。

   盈利预测:结合公司最新预告略调整24-25年归母净利润至1.9亿元、2.8亿元(调整前为2亿元、3亿元),新增2026年归母净利润预测3.5亿元,24-26年归母净利润同比增速分别为108％、48％、25％,对应24-26年PE分别为21X、14X、11X。客户+新业务放量支撑业绩高成长,看好中期重要期权整车座椅的落地,维持"买入"评级。

   风险提示:客户需求不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨