兖矿能源(600188):煤价拖累业绩;产量仍有增长空间-年报点评

规模与质量齐升;未来产量仍具备较高增长空间兖矿能源2023年实现归母净利润201.4亿元,同比下滑39.6％,主要受期内煤价下行影响。公司2024年计划生产商品煤1.4亿吨,较2023年的1.32亿吨稳步提升。公司在《发展战略纲要》中提出将通过内生与外延并举,力争在5-10年实现3亿吨/年的煤炭产量目标,未来产量仍具备较高的增长空间。鉴于公司煤炭产量的稳步提升、优秀的成本管控能力以及调低的销售费用,调整兖矿能源24/25/26年归母净利润至186/151/148亿元(前值:168/122/-亿元)。维持H/A股"买入"评级,相应目标价从16.2港币调整为19.0港币(6.9x2024EPE,比2016年来PE均值高1.5个标准差,以反映未来公司产量扩张趋势及高股息股票的估值溢价提升),A股目标价29.3元(前值25.0元,较港股目标价溢价70％,与2018年以来A/H平均溢价水平一致)煤炭:澳洲积极复产贡献增量,新购资产具备内生潜力公司全年商品煤产量1.32亿吨,同比增长0.6％,其中兖煤澳洲全年产量提升13.5％至3,340万吨。公司于2023年收购了鲁西矿业与新疆能化两处集团优质资产,根据公司规划,5年内两处资产的年产能将提升至5,000万吨以上(2023年共生产3,658万吨),仍具备较大的内生增长潜力。公司2023年煤炭平均单位销售成本同比下降11％至388元/吨。全年煤炭平均实 现售价803元/吨,同比下滑275元/吨;同时商品煤销量同比下滑6.2％(842万吨),销售收入同比减少30.15％。公司煤炭板块总体毛利同比下滑30.2％至527亿元,毛利率同比减少7.9个百分点至51.7％。

   煤化工:产量创历史新高;成本下移不抵价格压力公司全年实现煤化工产品产量859万吨,创历史新高。2023年煤化工行业在石化能源价格趋弱环境下产品价格下滑,公司化工产品平均售价同比下滑6.9％。成本方面,除尿素和己内酰胺单位成本同比上涨1.3％/4.1％之外,公司其他产品单位成本均有不同程度的下滑,其中甲醇/醋酸/柴油/石脑油/乙二醇同比下滑9.3％/10.5％/26.6％/13.5％/19.9％。但总体成本下行幅度不及价格下行。板块毛利同比下滑5.6％至52.7亿元,毛利率下滑1.2个百分点至20％。

   风险提示:项目推进慢于预期;商品价格低于预期。