涪陵榨菜(002507):需求成本短期承压,期待利润弹性-年报点评

需求短期疲软,原材料成本承压。公司发布2023年报,2023年收入24.50亿元,同比-3.86％;归母净利润8.27亿元,同比-8.04％。其中,2023Q4收入4.98亿元,同比-0.84％;归母净利润1.67亿元,同比-17.33％。分产品,榨菜/萝卜/泡菜/其他分别收入20.76/0.61/2.25/0.84亿元,同比增长-4.56％/-25.99％/-6.51％/+75.74％。主力产品收入下滑主要受需求表现疲软以及一二线人口回流影响,其他收入高增主要由于海带、豇豆增长较快。利润端,2023年净利率同比-1.53pct至33.74％。其中毛利率同比-2.43pct至50.72％,主要由于青菜头成本提升以及产品结构影响;销售费用率同比-0.97pct至13.37％,品牌费用投入有所减少。管理/研发费用率同比分别+0.20pct/+0.08pct。

   预计青菜头成本下降,期待利润弹性。展望2024年:收入端,公司渠道库存低位,期待终端需求回暖。2023年公司拓展餐饮渠道调味菜产品且榨菜酱表现较好,2024年公司产品渠道有望继续扩张。成本端,根据公司在投资者关系互动平台的答复,2024年公司青菜头采购成本下降至800元/吨。参考青菜头采购和生产周期,预计新采购的青菜头于5月后开始投入生产。公司成本红利有望释放,预计毛利率同比提升。公司加强费用管控,预计费用率平稳。

   盈利预测与投资建议:我们预计2024-2026年公司营业总收入26.24/28.66/31.61亿元,分别同比+7.10％/9.25％/10.30％;归母净利润9.14/10.14/11.24亿元,分别同比+10.55％/10.94％/10.87％;对应PE估值17/15/14倍。参考可比公司估值,给予2024年20倍PE,合理价值15.84元/股,维持买入评级。

   风险提示。经济下行风险;竞争加剧风险;公司渠道扩张不达预期。