华域汽车(600741):4Q23盈利改善超预期;健康现金流保障增长

2023年业绩高于市场预期公司公布2023年业绩:2023年实现营业收入1685.9亿元,同比+6.5％;归母净利润72.14亿元,同比+0.15％。对应4Q23收入470.3亿元,同比+4.6％,环比+5.5％;归母净利润24.7亿元,同比+6.4％,环比+30.2％。

   4Q在高基数背景下实现收入正增长,毛利率环比提升幅度超越行业,业绩超过市场预期。

   发展趋势业外客户占比提升带动收入稳健增长,新能源产品持续放量。23年公司客户结构进一步优化,上汽集团以外客户销售比例同比+3ppt至52％。分业务看,内外饰件/金属成型及模具/功能件/电子电器件/热加工件营收分别为1241.7/107.3/300.9/80.3/6.2亿元,分别同比+8.6％/-13.9％/+3.9％/+16.1％/+2.1％。核心业务内外饰保持稳健,其中华域视觉录得双位数增长;电子电器件营收同比高增,主要受益于华域麦格纳电驱动系统产品放量,此外驱动电机销量增长迅速,并获得零跑项目定点。此外,上海汇众实现收入178.3亿元,表现稳健。

   全年毛利率承压,4Q毛利率环比显著改善,控费成效带动净利上涨。2023年毛利率13.0％,同比-0.85ppt,海外毛利率压力更大,公司判断主要系客户降价压力、海外新项目产能爬坡、海外人工成本增加、能源价格上升以及汇率波动的综合影响。

   公司将通过与客户持续推进VAVE(价值分析及工程)联合降本、谨慎获取新业务等方式改善毛利率水平。4Q23毛利率14.2％,环比+2.3ppt,我们认为,除季度收入冲高带动规模效应,上述努力已经有所兑现。4Q23管理、研发费率同比明显下降,体现控费成效。

   健康现金流保障稳健发展,多举措助力盈利对抗外部压力。往前展望,尽管外部竞争激烈、产业链压力犹在,公司积极进行现金管理,减少非必要固定资产投资的现金支出,同步调整应收和应付以应对资金支付结算趋紧态势,以实现健康的现金流水平,2023年派息比例保持在30％以上。我们认为未来随着海外业务规模效应凸显、座椅及安全件等新业务上量顺利,有望带动公司海外营收保持稳健增长。此外,公司积极拓展客户、跟随行业趋势,不断推进降本增效、跨界合作,我们预计毛利率有望维持在稳定区间。

   盈利预测与估值我们维持2024盈利预测,首次引入2025年盈利预测85.5亿元。当前股价对应6.7x/6.2x24E/25EP/E。维持跑赢行业评级和22.5元目标价,对应9x/8x24E/25EP/E,较当前股价有34.7％的上行空间。

   风险下游年降压力加大;海外业务整合不及预期。