山煤国际(600546):Q4管理费用计提增加导致盈利低于预期-2023年年报点评

维持"增持"评级。公司公布2023年年报,公司实现营业收入373.71亿元(-19.45％),归母净利润42.6亿元(-38.53％)。考虑近期煤价下行,我们下调24、25年EPS至2.44元(-0.47元)、2.69元(-0.27元),新增26年EPS为2.76元。根据可比公司2024年平均9xPE,上调目标价至21.96元(+1.8元),维持"增持"评级。

   河曲产能核减导致产量释放受限。2023年煤炭生产业务实现收入237.98亿元(-21.34％),煤炭贸易业务实现收入129.12亿元(-17.43％)。2023年自产煤生产量3898万吨(-3.92％),主要是23Q3公司河曲矿产能核减从1600万吨/年下降至1000万吨/年;销量3486万吨(-5.68％)。2023年平均销售均价为682元/吨(-55元/吨),吨成本略提升2元/吨至251元/吨,吨毛利为约431元/吨(-57元/吨)。

   Q4管理费用计提增加导致盈利低于预期。公司23Q4在收入环比依然有提升背景下,净利润环比下降6.46亿至2.78亿,低于市场预期。我们判断核心是Q4集中计提了管理费用(主要是人工薪酬等),环比提升了4亿;同时资产减值、信用减值计提了1.15亿(23Q3为正贡献1.27亿)。

   2023年分红低于预期,可能出于2024年加大资源获取的考虑。2023年公司公告每股派发红利0.65元,分红率为30％,略低于市场预期。

   风险提示:宏观经济不及预期;煤价超预期下跌。