富森美(002818):业绩符合预期,高比例分红持续-23Q4业绩点评

核心观点:2023年,富森美持续稳健经营,超100％比例分红回馈股东,业绩符合预期。

   调整盈利预测,维持"买入"评级。2023年,在疫情影响消失后,富森美持续稳定经营。但考虑到家的乐园项目预计于2024年并表,我们调整富森美2024-2026年盈利预测为8.2/8.3/8.3亿元(此前预测2024-2025年分别为9.3/10.5亿元),主要系新增项目折旧短期拖累业绩,以及商场为吸引人流需要更多营销和广告投入。富森美主业经营稳定,且预计将维持高比例分红政策。考虑当前较低的估值,具配置价值,维持"买入"评级。

   主业经营稳定,业绩符合预期。2023年,富森美实现归母净利润8.06亿元,同比增长3％,符合我们预期。公司市场租赁及服务业务保持稳定,该业务全年收入13亿元,同比提升7％,占公司总收入的86％。以90万平方米租赁面积测算,平均租金水平120.9元/平方米/月。业务毛利率77％,同比提升2个百分点。投资方面,交易性金融资产产生公允价值变动亏损共1.2亿元,长期股权投资等投资收益共1.1亿元。

   短期主业仍将稳健,再投资业务更趋谨慎。宏观经济和地产链景气度下行,线下家居卖场业态亦受到一定冲击。富森美营销广告策划业务毛利率从2021年的72％下降至2023年的-32％,也可窥见公司为吸引客流做出的更多努力。但公司卖场当下租金水平稳定,出租率仍维持100％,体现出其在成都地区多年深耕积累的一定品牌力。基于此,我们认为,当下部分家居卖场转变固租的经营模式或者打折促销,对富森美短期经营影响有限,长期视角下的家居卖场业态演化走向仍需观察。

   高比例分红持续下,公司具有配置价值。2023年,富森美中期派发现金股利3亿元,年末派发现金股利5.1亿元,共计8.1亿元。全年分红比例超100％,对应2024年3月29日102亿市值股息率7.9％。根据我们测算,在公司主业持续稳健经营下,80％的分红比例假设下,2025-2026年富森美仍有6.5％的高额股息率。此外,根据我们测算公司资产价值超220亿,当前仍被低估,具有配置价值。

   风险提示事件:资产配置价值,宏观经济下行风险,研报使用信息更新不及时的风险。