金宏气体(688106):长单打下基础,新产能落地将催化业绩-2023年年报点评

维持"增持"评级,考虑行业平均估值,下调目标价至26.24元。高毛利的特气业务营收增速超46％,占比提升至46.3％(YoY+7.1pct),进一步改善毛利率等盈利性指标,2023年实现扣非归母净利润2.87亿元(YoY+50％),业绩符合预期。考虑到产能落地节奏,下调2024年EPS为0.82(-0.03)元,上调2025年EPS为1.06(+0.01)元,新增2026年EPS为1.25元。参考行业估值水平以及公司业绩稳定性优于可比公司,给予公司2024年高于可比公司(27倍)的32倍PE,下调目标价至26.24元(原值29.9元),维持"增持"评级。

   超纯氨等优势产品需求旺盛,销量提升将对冲降价压力。2023年公司超纯氨等特气产品需求旺盛,公司现有的1.2万吨超纯氨产能利用率达99.58％。从2023H2开始7N级超纯氨从3-5万元/吨的价格高点下滑至2万元/吨左右,考虑到半导体客户订单周期较长且实现持续拓客,我们认为公司有望通过提高销量以对冲降价压力。

   多项产能将于2024年释放,改善部分产品产能紧张局面。2024年将有1.6万吨超纯氨、40万吨二氧化碳和全氟丁二烯等多种稀有气体产能正式投产,落地后有望缓解公司目前面临的产能紧张局面。

   大宗气体现场制气获单,多个长期订单稳定业绩基本盘。公司于2024年3月获得空分订单,将在20年内向客户提供氧气和氢气产品,合同金额约为24亿元。目前公司共有3个长期订单,从2025年开始每年合计贡献收入约2.5亿元,我们测算综合毛利率约为35％,对应年毛利贡献为0.88亿元,为公司提供稳定业绩贡献。

   风险提示:1)项目落地不及预期;2)原材料价格大幅上涨。