涪陵榨菜(002507):需求疲软致业绩承压,关注餐饮渠道拓展情况-2023年年报点评

要点

   事件:涪事件:涪陵榨菜发布2023年年报,23年实现营业收入24.5亿元,同比-3.9％;

   归母净利润8.3亿元,同比-8％;扣非归母净利润7.6亿元,同比-7.6％。

   其中,23Q4实现营业收入5亿元,同比-0.8％;归母净利润1.7亿元,同比-17.3％;

   扣非归母净利润1.5亿元,同比-15.5％。

   需求疲软下,核心产品收入均同比下滑。1)分产品看,2023年公司榨菜/萝卜/泡菜/其他产品分别实现收入20.76/0.61/2.25/0.84亿元,同比-4.56％/-25.99％/-6.51％/+75.74％。2)分销售模式看,2023年公司直销/经销分别实现营收1.57/22.89亿元,同比+27.66％/-5.53％。从经销商数量来看,截至2023年12月底,公司共有经销商3239家,较22年末净增加112家,其中华南销售大区经销商净增加数量最多为101家。3)分销售地区看,2023年出口和西南地区销售收入增速较快,同比+36.19％/+5.39％,弱势地区东北和西北收入下滑较多。

   青菜头价格上涨,致毛利率承压。1)23年/23Q4公司毛利率分别为50.72％/50.65％,同比-2.43/+3.35pcts。23年榨菜/萝卜/泡菜毛利率分别同比-2.17/-6.86/-5.55pcts,榨菜和泡菜毛利率同比下降主要系受干旱天气影响,涪陵及周边地区榨菜原料青菜头减产,青菜头收购价格较上年同期上涨约40％。2)23年/23Q4公司销售费用率分别为13.37％/13.21％,同比-0.97/+9.05pcts,23年市场推广及品牌宣传费用均同比下滑。3)23年/23Q4管理费用率分别为3.59％/4.85％,同比+0.2/0pcts。4)综合来看,23年/23Q4公司销售净利率达到33.74％/33.57％,同比-1.53/-6.7pcts。

   23年底新董事长上任,谋求公司增长突破。23年12月原董事长周总退休离任后,新董事长高总接任。在24年初的经销商大会上,高董事长为榨菜集团制定了力争2030年实现百亿乌江的目标。24年公司将以稳固榨菜品类为基础,以下饭菜为新增长点,将榨菜酱纳入重点品类,创新拓展川菜酱、调味菜、泡菜等新产品,为产品发展注入新动能。渠道端来看,餐饮渠道为23年以来公司重点开拓且增速较快的渠道,主要对接连锁餐饮及星级酒店,产品以600g及800g大包装为主,未来公司将进一步丰富餐饮渠道产品线,新增豆瓣酱、泡菜等产品对接餐饮市场,实现餐饮市场持续增长。后续建议关注公司在餐饮渠道的开拓情况。

   盈利预测、估值与评级:考虑到当前需求仍较疲软,我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别至9.25/10.28亿元(分别下调8％/10％),引入2026年归母净利润预测为11.29亿元,折合2024-2026年EPS为0.80/0.89/0.98元,当前股价对应2024-2026年PE分别为17x/15x/14x,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;行业竞争高于预期风险。