盐湖股份(000792):业绩符合预期,充沛现金流助力负债率持续改善

2023年业绩符合我们预期盐湖股份公布2023年业绩:实现收入215.8亿元,同比减少29.8％;归母净利润79.1亿元,对应每股盈利1.46元,同比减少49.2％,符合我们预期。报告期内公司经营活动现金流净额121.0亿元,同比减少30.8％。

   2023年公司利润下降主要是氯化钾、碳酸锂景气下滑以及缴纳采矿权出让收益致毛利率下滑23.7ppt至50.3％所致。2023年公司氯化钾实现营业收入146.2亿元,同比下降15.5％;全年共实现氯化钾产/销量493/560万吨,产/销量同比变化-15.1％/+13.3％。碳酸锂实现营业收入63.6亿元,同比下降44.5％;全年共实现碳酸锂产/销量3.61/3.76万吨,产/销量同比增加16.3％/24.6％。

   4Q23实现营业收入57.9亿元,同/环比下降19.7％/0.8％;归母净利润23.1亿元,同/环比变化-33.6％/+361％。我们根据公告测算,公司4Q23实现氯化钾产/销量为150/184万吨,碳酸锂产/销量约1.03/1.02万吨。

   发展趋势现金流充沛,资产负债率持续改善。随2021年公司完成不良资产剥离及钾肥进入景气期,现金流大幅改善。2021-23年经营活动现金流净额分别为48/175/121亿元,资产负债率从2020年73.8下降48.6ppt至2023年的25.3％显著改善。向前看,我们认为公司依托盐湖资源,主要产品氯化钾、碳酸锂成本仍处于行业相对较低水平,充沛现金流有望持续维持,为公司达到分红必要条件后进行分红奠定基础。

   钾肥价格短期或已触底,碳酸锂产能建设稳步推进。根据百川资讯,目前氯化钾市场均价2,178元/吨,相较于4Q23均价2,837元/吨下滑659元/吨,主要是需求淡季且港口库存较高导致。往前看,我们认为化肥需求淡季已过同时港口库存开始消化,后续持续下跌空间有限。锂盐方面,公司子公司蓝科锂业现有3万吨碳酸锂产能已达标达产,公司将在此基础上启动自建4万吨/年基础锂盐一体化项目,公司预计有望于2024年投产,我们看好锂盐产能扩张给公司带来的利润增量。

   盈利预测与估值我们基本维持2024/25年盈利预测不变,当前股价对应2024/25年10.3/10.1倍市盈率。维持"跑赢行业"评级和目标价18.5元不变,对应2024/25年11.9/11.6倍市盈率和15.3％的上行空间。

   风险全球钾肥价格大幅下滑,锂盐价格大幅下滑。