中国国航(601111):2023年大幅减亏,期待国际线恢复释放业绩弹性-年度点评

中国国航发布2023年业绩:营业收入1411.0亿元,同比增长166.7％,实现归母净利润-10.5亿元,同比大幅减亏。

   2023年公司大幅减亏。2023年,公司营业收入1411.0亿元,同比增长166.7％,实现归母净利润-10.5亿元,同比大幅减亏。受益于国内市场的快速复苏、并表山东航空,公司经营数据同比大幅增长;按可比口径(包含山航数据),则2023年:1)公司ASK/RPK分别同比+164.2％/206.1％,客座率同比增长10个百分点至73.2％;2)公司国内运力大幅增长,ASK/RPK分别同比+127.3％/163.3％,国内客座率同比增长10个百分点至74.5％;3)客公里收益同比-4.0％至0.61元,其中国内线同比+4.6％,国际+地区线则随着国际航班同比大幅恢复而回落。截至2023年底,公司机队905架飞机。

   此外,2023年公司投资收益30.5亿元,主要受益于国泰航空的盈利,对公司大幅减亏有所贡献。

   有望进一步受益于国际市场修复。2023年,受制于航权谈判进度、海外机场保障能力等多方面因素,国际航班恢复进度相对较慢,导致运力集中在国内市场,因此飞机客座率和利用率未实现完全恢复。去年四季度以来,受益于政策面利好、节假日刺激等因素,国际航线继续稳步恢复(根据2024年夏秋航季计划,国际航班预计恢复至2019年约8成),国内市场目前供给过剩的局面有望得到进一步缓解,客座率有望进一步上修、单位成本有望下降,从而推动盈利改善。

   维持"强烈推荐"投资评级。我们认为公司:1)疫情前公司国际运力占比高于同业,有望充分受益于国际线恢复。2)公司以首都机场为主的四角菱形机场枢纽覆盖了中国经济最发达、人口密度最高的区域。国航在首都机场市占率约70％,优势巩固,公司卡位优质核心枢纽,掌握北京两舱市场主要客源。3)收益品质高,有望充分受益于国内票价提升。考虑到今年淡季市场较弱,我们调整盈利预测,预计公司2024-26年归母净利润分别为79/132/171亿元,维持公司"强烈推荐"评级。

   风险提示:宏观经济下行风险;需求不及预期;油价大幅上涨;人民币大幅贬值