陪陵榨菜(002507):23Q4压力延续,关注新管理层调整-2023年报点评
华创证券 2024-04-01发布
证 券 研 究 报 告
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载
公司研究
调味品 2024 年 4 月 1 日
涪陵榨菜（002507）2023 年报点评 推荐 （维持）
23Q4 压力延续，关注新管理层调整 目标价：15.8 元
当前价：13.50 元
事项：
? 公司发布 2023 年年报，23 年实现营业总收入 24.5 亿元，同比-3.9%；归母净
利润 8.3 亿元，同比-8.0%。单 Q4 实现营业收入 5.0 亿元，同比-0.8%；归母净
利润 1.7 亿元，同比-17.3%。
? 公司发布 2024 年度财务预算，
营业收入/成本目标增速分别为+12.00％/9.96％。
? 公司拟每 10 股派 3.0 元，合计派发现金红利 3.46 亿元，计算股息率 2.2％。
评论：
? 榨菜、泡菜压力延续，萝卜缺口放大，新品榨菜酱实现高增，最终 23 全年收
入略微下降。终端需求恢复不及预期，叠加 22 年宅家高基数影响，23 年营收
同比-3.9%，分产品看，榨菜营收同比-4.6%，其中量价分别同比-3.8%/-0.8%，
萝卜/泡菜收入同比-26.0%/-6.5%，预计与宣传费投收窄有关，其他佐餐开胃菜
同比+75.7%，主要系榨菜酱高增带动（全年调货额近 4000 万）
。分地区看，华
南/华中/西南地区同比+2.37%/+1.05%/+5.39%，而华东/华北/中原/西北/东北地
区均有不同程度下滑，营收分别同比-8.2%/-1.5%/-6.7% /-20.7%/-30.0%。分渠
道看，23 年直销/经销营收分别同比+27.7%/-5.5%，其中电商贡献主要直销渠
道增量，此外全年餐饮产品调味菜调货额突破 8000 万，同比增长超 30%。单
Q4 营收同比持平微降，预计榨菜相对平稳（23H2 量价分别+6.5%/-3.5%）,榨
菜萝卜缺口进一步拉大，
一方面 Q4 公司重在清理渠道库存、
发货端有所放缓，
另一方面新管理层上任或也有对经营节奏有所影响。
? 费投有所收缩，但青菜头价格提升+萝卜泡菜生产规模效应损失，导致 23 全
年盈利有所回落。23 年毛利率 50.7%，同比-2.4pcts，主要一是青菜头收购价
格同比上涨约 40%且销售吨价有所回落，二是萝卜泡菜等生产端规模效应进
一步损失，而费用端市场推广、品牌宣传等销售支出减少，最终归母净利率录
得 33.7%，同比-1.5pcts。单 Q4 来看，毛利率在 50.6%，同比+3.3pcts，主要系
22 年受外部影响导致固定摊销较多，而销售费用率同比+9.1pcts ，主要与去
年业务较难开展导致的低基数有关，其他管理/财务/研发费用率保持稳定，最
终单 Q4 归母净利率 33.6%，同比-6.7pcts。
? 23 年经营承压，24 年内外积极因素积累，关注后续企业调整实效及新品类拓
展。
一方面去年 12 月原董事长周斌全退休离任，
由原涪陵区经信委党委书记、
主任、
“80 后”高翔接任，上任伊始即赴市场、走基地、访生产厂，进一步明
确以榨菜稳固基础，以下饭菜为新增长，将榨菜酱纳入重点品类，创新拓展川
菜酱、调味菜、泡菜等；另一方面当前库存包袱基本清理到位，且今年青菜头
到点价回落至 800 元/吨，配合此前销售渠道改革，分类管理、扶优做大等调
整到位，
公司基本面整体有望改善，
后续可重点关注管理层调整实效及新品类
拓展情况。
? 投资建议：23Q4 压力延续，关注新管理层调整，维持“推荐”评级。当前阶
段公司经营压力客观存在，但是内部渠道包袱清理、新管理层上任，外部成本
压力回落、需求企稳恢复，公司基本面有望得到改善，后续可重点关注新管理
层战略调整动作，潜在催化包括新品动销加快、激励制度改革等。此外，公司
发布未来三年股东分红回报规划，
提出发展阶段属成熟期且无重大资金支出安
排的，现金分红在利润分配中最低应占到 80%，伴随公司主业渐趋成熟、账上
现金充裕，公司作为地方国企，也可期待进一步拿出实际行动回报股东。基于
年报，我们维持 24-25 年 EPS 预测 0.79/0.88 元，并引入 26 年 EPS 预测 0.96
元，对应 P/E 估值 17/15/14 倍，给予目标价 15.8 元，对应 24 年 20 倍 PE，维
持“推荐”评级。
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