恒生电子(600570):核心业务稳增长,金融大模型引领新生态-2023年报点评

事项:

   3月24日,公司发布2023年年报,2023年实现营业收入72.81亿元,同比增长11.98％;归母净利润14.24亿元,同比增长30.50％;扣非净利润14.48亿元,同比增长26.51％。2023年四季度实现营业收入29.14亿元,同比增长5.36％;归母净利润8.18亿元,同比下降24.2g％。

   评论:

   核心业务实现稳健增长,细分业务增速较快。2023年营收分业务看,1)财富科技服务业务增速放缓,实现营业收入17.34亿元,同比增长4.27％,主要系市场对信创类产品需求未完全释放,竞争有所加剧。2)资管科技业务增速平稳,实现营业收入17.12亿元,同比增长9.27％,045完成全栈信创研发,新签53家新客户,完成24家客户竣工,FusionChina也成功签约多家行业标杆客户。3)运营与机构业务增长较好,实现营业收入14.36亿元,同比增长14.32％,新一代TA新签近百家客户,新一代估值系统签订30余家客户,PB2.0新签20家,UFT升级至LDP极速交易标杆建立,收益互换、LDP极速风控、算法总线等产品推广顺利。4)其他细分业务:银行与产业IT业务增速良好,同比增长23.10％;风险与平台科技服务业务保持良好增长趋势,同比增长19.06％;创新业务线营收入增长12.48％,收入增速稳健;数据服务业务线营收增长19.27％,收入增速良好。

   降本增效成果显著,人均创利实现高增。2023年毛利率为74.84％,同比增长1.28pct;净利率为19.82％,同比增长2.60pct;费用率方面,销售、管理、研发费用分别为8.11％、13.Og％、36.55％,同比分别-1.38、-0.29.+0.47pct,持续降本增效,研发维持高投入。公司经营性现金流净额12.61亿元,同比增长10.82％。人均创收／创利分别为55.21/10.08万元,同比增长13％/32％。

   LightGPT升级版金融大模型落地,引领行业新生态。2023年公司发布新一代投研打开方式WarrenQ、金融智能助手光予以及金融行业大模型LightGPT升级版。LightGPT在投顾领域通过增加1200多万tokens专业投顾语料,在安抚话术生成、客户意图识别、实体识别、Json识别能力等方面平均超出国内通用大模型13％。LightGPT在投研领域,通过使用基于位置编码改进的transformer模型,在研报观点抽取、舆情事件识别和抽取、资讯摘要、表格处理、公司实体识别等方面平均超出国内通用大模型12％。随着金融大模型在金融领域不断发展,或将为公司带来新的机遇。

   投资建议:考虑下游行业景气度不及预期,下调盈利预测。我们预计2024-2026年营业收入为81.15/90.06/99.49亿元,对应增速分别为11.4％/11.0％110.5％(原2024-25年预测值92.63/111.20亿元);归母净利润17.37/20.27/22.28亿元,对应增速分别为2l.g％、16.7％、g.g％(原2024-25年预测值21.6/26.0亿元)。参考公司历史估值水平,给予公司2024年40倍PE,对应目标价36.4元,维持"强推"评级。

   风险提示:资本市场波动,监管风险,新进入者带来激烈竞争。