上海沿浦(605128):骨架基本盘放量,新业务不断突破未来可期-2023年报及24Q1业绩预增公告点评

事项:

   公司发布2023年度报告及2401业绩预增公告,2304买现归母净利0.28亿元、同比+178％、环比-14％,2401买现归母净利0.31亿元、同比+177％、环比+12％。

   评论:

   23年全年业绩高增,23Q3至24Q1业绩有望实现连续三季度翻倍以上增长。

   公司2023年实现营收15.2亿元、同比+35％,归母净利0.91亿元、同比+gg％,扣非净利0.88亿元、同比+175％。其中,公司23Q4实现营收5.0亿元、同比+32％、环比+25％,实现归母净利0.28亿元、同比+178％、环比-14％,同时预计2401实现归母净利0.31亿元、同比+177％、环比+12％。

   基本盘业务座椅骨架量价齐升,受益问界放量有望进一步增长。2021年至今公司新增骨架订单合计全生命周期收入达121-128亿元,2023年骨架业务营收9.2亿元、同比+64％、占总营收的60％。销量端,公司骨架大客户东风李尔此前份额局限,订单多来自燃油车客户,近年沿浦深度赋能之下,两者高度匹配新能源车企对于座椅高品质、快研发、快爬坡的强烈诉求,逐步斩获比亚迪、问界等新能源客户订单;价格端,公司从以往的供应后排骨架到现在可供应全套座椅骨架,骨架新项目的销售单价迅速提高,平均ASP从2021年的349元提升至2023年的881元,CAGR达Sg％。问界品牌自23M9发布M7改款以来,销量快速上行,24M1销量突破3万辆、同比增长近6倍,24年全年问界全系销量有望达到40万辆、同比增长近3倍。假设公司给问界配套份额60％-70％,平均ASP1800-2200元,2024年问界可贡献收入4.3-6.2亿元。

   铁路专用集装箱和高铁整椅新业务拓展顺利,是今年主要增长看点之一。2022年公司成功竞标金鹰重工的铁路专用集装箱业务,中标金额5.87亿元,该新业务于23M10量产,23年末产量已爬坡到相对稳产状态,是公司凭借现有成熟稳定的冲压、焊接和装配技术在铁路领域的首次突破。同时,公司已获得高铁整椅产品的一系列供货资质证书,目前进入研发实验交样阶段,顺利交样后有望获取新定点,参考可比公司ST华铁30％以上的毛利率水平,公司业绩有望进一步增厚。

   中长期,公司有望搭建座椅全产业链生产能力,进军规模千亿级别的座椅总成赛道。国内乘用车整椅市场空间达900-1300亿元,以往份额长期被外资占据,近年来乘用车整椅赛道国产化替代加速,继峰股份、天成自控等国内企业不断斩获各车企新定点。公司是座椅骨架的核心自主供应商,已积累形成优秀的精密冲压、精密注塑、焊接及产品集成能力及快速的模具开发设计能力,以及稳定的100多人的技术开发队伍。依托现有的强竞争力骨架核心技术,叠加高铁整椅项目积累的发泡、面套生产经验,公司有望搭建座椅全产业链布局,从座椅骨架延伸至座椅总成业务,打开中长期成长空间。

   投资建议:公司作为自主骨架龙头,骨架业务随问界等优质客户放量有望进一步增长,同时新业务铁路专用集装箱和高铁整椅也有望贡献今年主要增量,中长期公司具备进军整椅赛道潜力,在座椅国产替代浪潮中迎来发展新机遇。结合公司23年最新经营情况及新业务进展,考虑高铁整椅等新业务及座椅全产业链建设前期投入较大,我们预计公司2024-2026年归母净利润1.9、2.7、3.3亿元,同比+112％、+38％、+25％,对应当前PE21、15、12倍,给予2024年PE25-30倍,对应目标市值48-58亿元、目标股价区间60.5-72.6元,维持"强推"评级。

   风险提示:原材料涨价、下游车企竞争加剧销量不及预期、直接客户集中风险、新项目／新产品开拓不及预期风险。