新凤鸣(603225):2023年长丝盈利显著修复,2024年利润有望继续改善-2023年报点评

事项:

   公司发布2023年年报,2023年实现营收614.69亿元,同比增长21.03％;实现归母净利润10.86亿元,同比增长628.44％(此为2022年调整后的口径),扣非归母净利润9.01亿元,同比增长337.41％。其中04实现营收172.69亿元,同比增长34.45％/环比增长7.82％。归母净利润1.99亿元,同比增长140.75％/环比下降51.04％;扣非归母净利润1.63亿元,同比增长129.24％/环比下降55.83％。

   评论:

   2023年长丝盈利同比改善显著,PTA板块有所亏损。长丝方面,2023年盈利显著修复。截至2023年年底,公司长丝产能一共740万吨,从产销来看,2023年POY+FDY+DTY产量／销量合计分别为680.1/681.56万吨,同比分别+18.6％+19.7％;从价格及利润来看,2023年POY/FDY/DTY销售均价分别为0.68/0.77/0.85万元／吨,同比一2.g％/_0.2％/-2.0％,单吨毛利分别为334/858/466元／吨,同比+74％/+68％+75％,PTA方面,公司目前产能达到500万吨,2023年实现销量49.43万吨,同比+34％;销售单价0.52万元／吨,同比-1.8％;单吨毛利-19元／吨,同比-122％。

   2023Q4长丝量价同比实现提升,均价环比小幅下降。受冬季面料订单同比增长驱动,04长丝同比量价齐升,价格环比有所收窄。销量方面,长丝销量合计为192.7万吨,同比+27％/环比+12.4％,其中POY/FDY/DTY销量占比分另1j为6g％/20％/12％;单价方面,Q4POY均价为0.67万元／吨,同比+3.2％／环比-4.3％,FDY均价为0.77万元／吨,同比+5.8％／环比-1.7％,DTY均价为0.85万元／吨,同比+5.6％／环比-2.1％。

   2024Q1长丝盈利向好,24年供需格局改善后有望持续修复。2024开年以来,受出口订单同比提升及国内下游织机开工率大幅提升影响,Q1长丝盈利环比持续提升。展望24年,根据我们的统计,24年长丝新增产能为120万吨(桐昆30+新凤鸣40+荣盛50),关停产能达到93万吨,即24年长丝增量产能仅有27万吨,供给端增速显著下降至不到1％。而消费降级趋势下,服装及家纺需求向好,2023年需求增速达到+12.33％,24年供需关系修复明显。此外库存端来看,预计24年中库存回归到累库前水平,供需良性修复下,24年长丝利润中枢有望打开上行通道,公司将享受较大弹性。

   公司稳步扩产持续夯实行业地位,成长性可期。公司近年来产能增量节奏清晰,保持每年1-2套扩产节奏。当前公司长丝产能合计为740万吨,预计2024年新增40万吨产能,2025年新增65万吨产能。此外,公司积极向上游拓展布局,目前公司拥有500万吨PTA产能,远期规划540万吨,均采用最先进的P8++技术,相比同行具有一定的成本优势。为进一步向上游延伸,公司参与泰昆石化(印尼)炼化项目,有望进一步提升成本优势。

   投资建议:考虑公司新产能投产节奏及长丝行业2024年以来的利润修复节奏,我们调整此前对公司的盈利预测,预期公司2024-2026年的归母净利润为19.11/24.34/29.51亿元(24-25年前值分别为20.28/28.35亿元),对应24-26年EPSl.25/1.59/1.93元,当前市值对应PE分别为12x、9x、8Xo参考公司历史交易PE(TTM)中枢,给予2025年10倍PE,对应目标价15.9元,维持"推荐"评级。

   风险提示:产能投放进度不及预期,原材料大幅波动,需求端恢复不及预期。