兖矿能源(600188):23Q4环比量价双升盈利提升,持续高分红彰显价值-公司年报点评

23Q4归母净利同比/环比+10.5％/+2.2％,现金分红比例实际显著高于60％。

   2023年公司实现营收/归母净利1500.2/201.4亿元,同比-33.3％/-39.6％,扣非净利为185.9亿元,同比-38.6％,非经主要为同一企业合并产生的收益29.3亿元。Q4单季,公司营收149.9亿元,同比/环比-73.2％/-70.4％,归母净利46.1亿元,同比/环比-25.9％/-13.2％,扣非净利43.4亿元,同比/环比+26.1％/+3.4％。23年公司拟每股现金分红1.49元(含税),分红总额110.8亿元,占A股归母净利的55％,占扣除法定储备后A股归母净利的60％(但根据公司的现金分红政策,应以A/H归母净利孰低原则,即以H股归母净利177.8亿元为准来分配,则占H股归母净利/扣除法定储备后H股归母净利分别为62.3％/68.8％,显著高于公司承诺的不低于60％比例)。对应3月29日收盘价,A/H股息率分别为6.8％/10.7％。

   23年自产煤量稳价减本增,23Q4环比量价双升盈利提升。1)产销量:23年公司商品煤产量/自产煤销量13211/12097万吨,同比+0.6％/-1.4％,其中收购矿井(即鲁西矿业+新疆能化)产销量3016/3037万吨,同比-5.1％/-3.5％。

   公司原业务方面,自产煤产销量10195/9061万吨,同比+2.4％/-0.6％。其中,本部/晋陕蒙/澳洲销量2296/2689/3843万吨,同比-8.4％/-11.5％/+12.6％(本部/晋陕蒙产量同比-3.9％/-5.4％)。Q4单季,公司商品煤产量/自产煤销量3481/3267万吨,其中收购矿井(即鲁西矿业+新疆能化)产销量807/797万吨。公司原业务方面,自产煤产销量2674/2470万吨,其中本部/晋陕蒙/澳洲销量591/653/1162万吨,环比+14％/+3.5％/+17.1％。

   2)售价:23年公司自产煤售价785元/吨,同比-24％。其中收购矿井鲁西矿业/新疆能化售价1207/163元/吨,同比-17.7％/-16.2％。公司原业务方面,自产煤售价862元/吨,同比-26.3％,其中本部/晋陕蒙/澳洲售价909/535/1031元/吨,同比-19.9％/-24％/-34.4％。Q4单季,公司自产煤售价763元/吨,其中收购矿井鲁西矿业/新疆能化售价1245/166元/吨。公司原业务方面,自产煤售价839元/吨,其中本部/晋陕蒙/澳洲售价875/532/967元/吨,环比+11.6％/+3.8％/+20.5％。

   3)成本:23年公司自产煤单位成本373元/吨,同比+6.5％,其中收购矿井鲁西矿业/新疆能化单位成本604/102元/吨,同比-1.8％/+19.5％。公司原业务方面,自产煤单位成本401元/吨,同比+6％,其中本部/晋陕蒙/澳洲单位成本317/223/560元/吨,同比-3.5％/+1.1％/+4.6％。Q4单季,公司自产煤单位成本378元/吨,其中收购矿井鲁西矿业/新疆能化单位成本748/125元/吨。公司原业务方面,自产煤单位成本393元/吨,其中本部/晋陕蒙/澳洲单位成本297/180/539元/吨,环比+17.1％/-26.6％/+14.4％。

   4)毛利率:23年公司自产煤毛利率52.5％,同比-13.6pct,其中收购矿井鲁西矿业/新疆能化毛利率49.9％/37.4％,同比-8.1/-18.7pct。公司原业务方面,自产煤毛利率53.5％,同比-14.1pct。Q4单季,公司自产煤毛利率50.4％,其中收购矿井鲁西矿业/新疆能化毛利率40％/24.6％。公司原业务方面,自产煤毛利率53.1％,其中本部/晋陕蒙/澳洲毛利率66％/66.2％/44.3％,环比-1.6％/+14％/+3pct。

   23年煤化工产品量升价跌盈利有所下降,23Q4成本上升致盈利环比回落。23年公司煤化工产品产/销量为859/786万吨,同比+9％/+7.6％。其中:1)甲醇:23年甲醇产/销量402/396万吨,同比+6％/+4.4％,售价/单位成本为1829/1715元/吨,同比-9％/-9.3％,毛利率为6.3％,同比+0.3pct。2)鲁南化工:23年醋酸/醋酸乙酯销量73.8/42.6万吨,同比+3.7％/+17％。醋酸售价/单位成本为2787/2339元/吨,同比-19.1％/-10.5％,醋酸乙酯售价/单位成本为5683/5369元/吨,同比-9.7％/-3.7％。醋酸/醋酸乙酯毛利率16.1％/5.5％,同比-8/-5.9pct。

   23年己内酰胺产/销量29.7/29.7万吨,同比+8.8％/+8.8％,售价/单位成本为10855/10730元/吨,同比-3.4％/+1.3％,毛利率为4.5％,同比-4.4pct。

   盈利预测与估值。我们认为,公司24年煤炭产量目标仍有增长,且中长期战略下煤炭产量规模达到3亿吨/年,煤价有望中高位窄幅波动。煤化工板块有望改善,且在新项目逐步投产带动下成长空间大。我们预计公司24～26年归母净利198/199/207亿元,对应EPS2.66/2.68/2.79元,参照可比公司,给予公司24年8～9倍PE,对应合理价值区间为21.26～23.92元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。海外煤价波动、国内煤价大幅下跌、产量释放低于预期。