晨光股份(603899):传统核心业务稳健,零售大店首次盈利-2023年年报点评

全年收入利润双位数增长,经营稳健。公司发布2023年年报,2023年全年实现营收233.51亿/YoY+16.78％,归母净利润15.27亿/YoY+19.05％,扣非归母净利润13.98亿/YoY+21.00％;其中2023Q4实现收入74.92亿/YoY+19.54％,归母净利润4.33亿/YoY+24.62％,扣非归母净利润4.02亿/YoY+28.14％。公司拟每股派发现金红利0.8元,现金分红及股份回购合计金额占归母净利润的50％。

   传统核心业务修复。传统核心业务2023年营收91.36亿/YoY+7.5％,分产品看,2023年书写工具收入22.7亿/YoY+4.8％、学生文具收入34.7亿/YoY+8.6％、办公文具收入35.1亿/YoY+8.9％。产品端减量提质,提高单款上柜率与新品存活率;渠道端持续推进全渠道布局,其中线上增长亮眼,积极开拓拼抖快等新渠道,2023年晨光科技实现收入8.6亿/YoY+30％。

   科力普维持快速增长。2023年晨光科力普营收133.1亿/YoY+21.8％,净利润4.0亿/YoY+8.0％,毛利率-1.2pct至7.2％,净利率-0.4pct至3.0％。办公直销业务聚焦办公、MRO、营销礼品和员工福利,业务版图与新老客户持续深挖,中后台方面仓储布局与效率改进,数字化平台助力降本增效。

   零售大店收入创新高,首次扭亏为盈。2023年九木＆生活馆合计收入13.4亿/YoY+51.1％,其中九木收入12.4亿/YoY+52.6％,净利润0.26亿,为首次实现盈利。随着商场客流的恢复,九木杂物社线下门店复苏、开店速度恢复,截止2023年末,公司在全国拥有659家零售大店,其中九木杂物社较去年同期增加129家至618家(直营417家/加盟201家),作为桥头堡定位的零售大店有望持续输出零售能力、贡献增长动力。

   控费效果较好,盈利能力小幅提升。2023年公司毛利率同比-0.5pct至18.9％,其中随着高端化与产品结构调整,传统核心业务毛利率均有提升,书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别+2.4pct/1.6pct/1.3pct。费用方面控制优异,销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6％/3.5％/0.8％/-0.2％,同比-0.2pct/-0.5pct/-0.2pct/0.0pct,2023年净利率同比+0.1pct至6.5％。存货/应收账款周转天数分别-5天/+8天至30/50天,维持健康水平。

   风险提示:新渠道开拓、新业务盈利不及预期,双减政策影响。

   投资建议:看好核心业务稳健增长,办公直销与零售大店快速发展,一体两翼布局深化,盈利能力随着高端化与规模效应稳步提升。考虑低净利率的业务占比提升,调整盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为18.5/21.9/25.3亿(前值21.0/24.3/-亿),同比+21％/19％/15％,摊薄EPS=1.99/2.37/2.73元,对应PE=18/15/13x,维持"买入"评级。