涪陵榨菜(002507):持续发力多品类矩阵,成本回落有望提振毛利-公司年报点评

事件。公司发布2023年年报:2023年公司实现营业总收入24.50亿元,同比-3.9％,归母净利润8.27亿元,同比-8.0％,其中Q4单季公司实现营业总收入4.98亿元,同比-0.8％,归母净利润1.67亿元,同比-17.3％。同时公司公告2023年利润分配方案:每10股派发现金股利3.00元(含税),分红率为41.9％。

   新品发力快速增长,直销渠道表现亮眼。分产品:23年榨菜营收同比-4.6％(量-3.8％,价-0.8％),我们认为或与高基数下消费市场恢复缓慢有关;泡菜/萝卜收入同比-6.5％/-26.0％。23年公司产品端持续推新,发力榨菜酱新品(实现全年调货额近4000万元),其他产品(含榨菜酱)快速增长,收入同比+75.7％。分地区:23年西南/华南/华中地区收入实现正增长,分别同比+5.4％/+2.4％/+1.0％,华东/华北/中原/西北/东北地区营收分别同比-8.2％/-1.5％/-6.7％/-20.7％/-30.0％。分渠道:23年公司推进餐饮渠道拓张,强化渠道布局(经销商净增长112个至3239个),餐饮产品调味菜调货额同比增长超30％,突破8000万元。23年直销/经销渠道收入分别同比+27.7％/-5.5％。公司未来将进一步精耕下沉渠道,培育做大弱势市场;大力开拓餐饮渠道,夯实线上渠道。

   24年成本回落有望提振毛利率。23年公司毛利率同比-2.43pct至50.7％,主要受累于原材料价格上涨(青菜头收购价同比+40％),其中榨菜/泡菜/萝卜毛利率分别同比-2.17pct/-5.55pct/-6.86pct至54.8％/26.1％/25.0％。24年青菜头收购价回落至800元/吨,我们认为随着低价原材料逐步投入使用,公司成本回落效果有望逐步体现。

   期间费用管控良好,盈利能力短期承压。23年期间费用率同比-0.68pct至13.1％,其中销售费用率同比-0.97pct至13.4％,主因市场推广费用率同比-1.28pct;管理/研发费用率分别同比+0.20pct/+0.08pct至3.6％/0.2％。受累于毛利率下滑,23年归母净利率同比-1.53pct至33.7％。23Q4归母净利率同比-6.70pct至33.6％,主因低基数下销售费用率同比+9.05pct至13.2％。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.80、0.89、0.98元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2024年20-25xPE,对应合理价值区间为16.07-20.08元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。行业竞争加剧,渠道下沉、新品销售不达预期,食品安全问题。