广州酒家(603043):抢抓机遇积极拓店,餐饮、月饼基本盘稳固-点评报告

3月29日,公司发布2023年年报。报告显示,2023年公司实现营业收入49.01亿元(YoY+19.17％),实现归母净利润5.50亿元(YoY+5.21％),实现扣非归母净利润5.06亿元(YoY+5.62％)。其中,Q4单季实现营业收入10.25亿元,实现归母净利润0.59亿元,实现扣非归母净利润0.32亿元。此外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.80元(含税)。

   投资要点:

   餐饮业务恢复良好,月饼销售稳健增长。按产品分类,2023年公司月饼产品/餐饮/速冻食品/其他产品分别实现营收16.69/12.63/10.61/8.04亿元,同比+9.88％/+65.66％/+0.33％/+18.78％。餐饮业务较三季度进一步恢复,受2022年低基数及2023年消费形势好转的影响同比增速亮眼。月饼产品营收增长稳健,"餐饮+食品"双主业格局稳固。

   直销渠道增长优于经销,积极布局省外。从渠道端来看,2023年公司食品制造业务直销/经销渠道收入分别为11.18/24.16亿元,同比+12.56％/6.9％,直销渠道营收增速高于经销渠道。从地区分布来看,2023年公司食品制造业务广东省内/境内广东省外/境外营收分别为25.02/9.83/0.49亿元,同比+7.45％/+12.10％/+2.31％,公司积极开拓省外市场,铺货覆盖华东、华中、北京、海南等地区,2023年境内广东省外经销商及代理商净增49家(广东省内经销商及代理商净减少19家),推动省外营业收入增长。

   抢抓机遇开拓市场,稳健推进餐饮业务布局。公司抓住2023年餐饮消费市场触底反弹的良好机遇,积极对外开拓餐饮门店,截至目前旗下共新增14家餐饮门店,包括4家广州酒家餐饮门店及10家陶陶居餐饮门店,同时收购5家授权餐饮门店,新增门店覆盖北京、上海、广州、深圳、成都、厦门等一线和新一线城市。

   产品结构调整,利润端表现不及预期。2023年公司毛利率为35.62％,与2022年毛利率基本持平;销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为10.32％/9.50％/1.78％/-0.39％,同比-0.42pct/+0.26pct/-0.26pct/+0.79pct,期间费用率整体小幅上升;净利率同比 1.06pct至11.90％。由于公司营收增长主要来源于低毛利率的餐饮业务,利润端表现不及预期,仍有较大改善空间。

   盈利预测与投资建议:公司持续推动"餐饮+食品"双主业高质量协同发展,深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长。公司抢抓机遇开拓餐饮门店,积极推进餐饮业务布局。考虑到短期内低毛利率的餐饮业务扩张将影响利润端表现,我们略微下调盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为6.48/7.67/8.95亿元(更新前2024-2025年归母净利润为7.44/8.47亿元),同比增长17.77％/18.33％/16.72％,对应EPS为1.14/1.35/1.57元/股,3月29日股价对应PE为15.32/12.94/11.09倍。公司目前估值已处低位,餐饮业务盈利空间释放后长期增长空间广阔,维持"买入"评级。

   风险因素:宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料上涨风险、产能释放与销量增长不匹配风险。