恒生电子(600570):高质量发展显示成效,期待AI+信创需求释放-年度点评

事件:恒生电子发布2023年度报告,实现营收72.81亿元,同比增长11.98％;实现归母净利润14.24亿元,同比增长30.50％;实现扣非净利润14.48亿元,同比增长26.55％。

   收入与此前预告基本一致,利润略高于预告。此前年报预告披露13.45亿元,收入72.92亿元。预计利润超过预告主要由于:2023年实行较为严格的控费计划,实际奖金支出等低于前预测值。

   四季度现金流领先收入,高质量发展战略成效显著。公司在2023年后继续"客户满意度第一"战略,导致部分订单确认周期延长,同时精简部分非核心产品线,这部分影响了23H2的收入增长。但由于相应项目质量提升,回款情况乐观,23Q4单季度现金流入同比增长11.8％,领先于收入增速。

   控费后薪酬成本正"剪刀差"开始出现。2023年公司销售/管理/研发费用率分别为8.11％/13.09％/36.55％,同比变化-1.38pct/-0.29pct/+0.47pct。四季度真实薪酬支出下降7.9％,薪酬成本正"剪刀差"开始出现。

   两大核心业务财富科技和资管科技保持较为稳定增长。1)财富科技收入增长4.27％,增速放缓,主要由于信创等需求在2023年未完全释放,目前UF3.0已在重要券商完成交易信创全链路试点上线;2)资管科技收入增长9.27％,核心产品O45完成全栈信创研发,新签53家新客户,完成24家客户竣工,其中华宝基金O45竣工。

   TA等运营科技产品增长良好,LDP等极速需求高增,数据服务寻求新增长点。1)运营与机构科技营收增长14.32％,主要由于新一代TA6.0推广良好,新签近百家客户,新一代估值系统签订30余家客户;2)风险与平台科技收入增长19.06％,数据中台产品HDP迭代,低时延完成发布两融业务全内存版本并在客户上线;3)数据服务收入19.27％。智能投研产品线,基于自建大语言模型快速孵化WarrenQChat和ChatMiner,WarrenQ的活跃用户数持续增长,大模型应用产品与多家客户开展共建。

   盈利预测和评级。考虑到公司在2024年后的高质量发展战略、收缩非核心产品线,提升订单质量,下调2024-2025年收入预测为80.48、90.18亿元,原预测为95.71、115.23亿元,同时下调利润预测为16.93、19.46亿元,原预测为21.79、25.01亿元。新增2026年收入、利润预测为100.51、20.16亿元。对应2024年26倍PE。维持"买入"评级。

   风险提示。政策落地不及预期、新增IT模块需求不达预期、新产品推广较慢、内部管理改善不达预期。