海螺水泥(600585):水泥主业盈利承压,多业务产能扩张保份额促增长-公司点评报告

公司2023年营业总收入1409.99亿元,同比增长6.80％;归母净利润104.30亿元,同比下降33.40％;扣非后归母净利润99.66亿元,同比下降33.72％;基本EPS为1.97元/股,同比减少33.39％;加权平均ROE为5.65％,同比下降2.85pct。

   水泥盈利底部运行,骨料商混维持增长。公司2023年实现收入/归母净利润1409.99亿元/104.30亿元,分别同比+6.80％/-33.40％。分季度看,2023Q4分别实现营收/归母净利419.56亿元/17.58亿元,分别同比-10.15％/-45.78％。

   分业务看,2023年水泥自产品销售/贸易业务/熟料/骨料及机制砂/商混业务收入分别为711.93亿元/23.56亿元/67.41亿元/38.64亿元/22.54亿元,分别同比-12.07％/-73.27％/-31.74％/+73.32％/+24.71％。行业层面,据国家统计局数据,2023年全国水泥产量20.23亿吨,同比-5％,行业整体需求走弱。公司层面,2023年公司水泥和熟料合计净销量为2.93亿吨,同比-5.60％,其中水泥熟料自产品销量为2.85亿吨,同比+0.72％;经测算,上半年公司自产品吨售价为273元/吨,同比-15％,自产品吨成本为584元/吨,同比-10％,自产品吨毛利为68元/吨,同比-24％。

   产品毛利率普遍下降,维持优秀现金流。公司2023年毛利率/净利率为16.57％/7.62％,分别同比-4.73pct/-4.60pct,其中23Q4毛利率/净利率为12.42％/3.99％,分别同比-1.46pct/-3.25pct。分业务看,公司自产品42.5级水泥/32.5级水泥/熟料毛利率同比分别-3.20pct/+1.18pct/-10.51pct,骨料及机制砂综合毛利率为48.32％,同比-11.98pct;商品混凝土综合毛利率11.00％,同比-3.56pct,除低端水泥产品以外,其余业务毛利率均有所下降。费用端,2023年公司期间费用率为6.96％,同比-0.04pct,其中,销售/管理/研发/财务费用同比-0.09pct/-0.20pct/-0.20pct/+0.46pct;若剔除贸易业务收入影响,四费合计占主营业务收入的比重为11.68％,同比+1.93pct。2023年公司经营活动产生的现金流净额为201.06亿元,同比增加108.36％,现金流表现优异;期末在手货币资金达683.62亿元。

   做优水泥主业同时积极延伸产业链,非水泥业务占比有望提升。从产能看,公司2023年增加熟料产能350万吨至2.72亿吨,增加水泥产能705万吨至3.95亿吨,增加骨料产能4070万吨至1.49亿吨,增加商品混凝土产能1430万立方米至3980万立方米,增加光储发电装机容量67兆瓦至542兆瓦。产业链延伸方面,芜湖建科、双峰建材等12个骨料项目顺利投产,并积极通过新建、并购和租赁等方式新增了14个在运营商品混凝土项目。2023年,公司非水泥熟料业务的收入占比同比+18.54pct至43.06％。2024年,公司计划资本性支出152亿元,以自有资金为主,将主要用于项目建设、节能环保技改及并购项目支出等;预计全年新增熟料产能390万吨、水泥产能840万吨、骨料产能2550万吨、商品混凝土产能720万立方米,计划全年水泥和熟料净销量(不含贸易量)2.99亿吨,测算2024年水泥熟料自产品销量同比+5％。

   高分红比率保障股东利益,维持"强烈推荐"评级。公司坚持有效投资,持续做强水泥主业和上下游产业链;后续重点关注骨料、商混等业务贡献业绩增长点。考虑到2024年水泥行业供需矛盾仍然突出,产能仍将抑制水泥价格底部回弹的空间,我们下调对公司的盈利预测,预计公司2024-2025年EPS分别为1.77元、1.87元,对应PE分别为12.7x、12.0x,公司2023年分红率为48.57％,分红+回购占归母净利的51.82％,若按50％分红率测算24年业绩对应当前股息率为3.95％,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:地产和基建投资增速大幅下滑、原材料成本大幅上涨、骨料商混新业务拓展不及预期。